网易

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持网易(09999)26/27年Non-GAAP归母净利润预测422/467亿元。现价对应港股13/12x、美股13/11x 26/27年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及目标价265港元/171美元，对应港/美股均17.5/15.5x 26/27年Non-GAAP P/E，港/美股上行空间33/38%。该行认为：网易多款旗舰焕新验证长青运营能力，当下时点新品周期与全球化进展将是关键观察变量;资本层面公司公告自2026年6月30日起成为港交所双重主要上市公司，同日调入港股通。

中金主要观点如下：

三大升级路径构成旗舰IP价值再造体系

网易针对在运营的旗舰产品，形成了三条可复用的升级路径：1)技术重写/版本重构：通过引擎替换、跨端互通、美术升级与玩法重构，消除老产品的技术债务与体验代差。代表案例为《天下：万象》《逆水寒：新世界》。2)服务分层/双服并行：在同一IP下部署低门槛与高深度两套服务器体系，拓宽用户漏斗的同时保留核心付费盘。代表案例为《梦幻西游》电脑版。3)搭建平台/生态共建：通过UGC工具、IP联动、赛事体系将内容生产与传播职能下沉至玩家与外部合作方。代表案例为《蛋仔派对》《第五人格》。

技术、人才、管理三位一体构成结构性壁垒

该行认为，网易能对旗舰产品实施系统性改造，根源在于三层能力积累：1)技术：近20年自研引擎迭代，为引擎重写与跨端互通提供底层工具;2)人才：经十年以上内部培养的制作人储备，该行认为已构成有冗余、可补位的人才池;3)组织：数据驱动的决策体系、明确的成长通道与有效的激励机制协同运行。三层能力的共性特征在于其生成周期长：引擎迭代近二十年，制作人培养超十年，决策模型经数十年产品史反复校验，难以通过短期投入或外部引进复制。这套能力不仅护航长青IP价值重估，亦为新游差异化创新提供确定性支撑。

风险提示：宏观经济与消费疲软，产品表现不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化。