霍尼韦尔

International Business Machines Corporation

智通财经APP获悉，由霍尼韦尔(HON.US)支持的量子计算龙头公司Quantinuum(QNT.US)于本周二正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了首次公开募股(IPO)的定价条款文件，计划以每股45至50美元的价格发行约2100万股股票，募资规模最高可达10.5亿美元。若按发行区间上限计算，公司整体市值将达到约127亿美元，届时将成为量子计算领域史上规模最大的IPO。

这并非一次普通的科技公司上市。Quantinuum的IPO发生在一个极具象征意义的时间窗口：量子计算板块经历两年暴涨后进入震荡分化期，特朗普政府刚刚宣布向量子计算行业投入超20亿美元资金，AI与量子计算的“量智融合”正被全球科技界寄予厚望。多重叙事叠加之下，这场IPO已经成为观察整个量子计算行业技术兑现成色、估值逻辑演化以及资本退出路径的关键窗口。

Quantinuum在2025年9月完成了6亿美元的股权融资，当时估值为100亿美元。从去年秋天的100亿美元到此次IPO的127亿美元上限估值，短短8个月内估值提升约27%。这一跃升既反映了量子计算板块整体热度的延续，也与近期政策面催化密切相关。

值得特别关注的是股权结构与治理架构。根据S-1文件披露，霍尼韦尔目前持有Quantinuum约55%的股份，剑桥量子(Cambridge Quantum)关联实体持有约36%，少数投资者持有剩余11%。IPO后，霍尼韦尔将保留约49.1%的合并表决权，实质上仍为控股股东。

公司采用了“Up-C”上市架构：上市主体Quantinuum Inc.作为控股公司，其唯一资产是对运营实体Quantinuum Holdings, LLC的管理权益。该架构下还附带一项“税务应收协议”(Tax Receivable Agreement, TRA)，要求上市公司向“持续普通份额持有人”(主要是霍尼韦尔和剑桥量子相关方)支付IPO及未来份额交换所产生实际现金税务节省的85%，文件提示此项支付将是“实质性的”。

此外，公司设有“交易委员会”，未经该委员会推荐，董事会不得批准超过1000万美元的收购、重大债务融资或业务范围变更，而该委员会至少需要一名霍尼韦尔指定董事的投票。霍尼韦尔CEO Vimal Kapur亲自担任Quantinuum董事会主席，CEO则由此前在英特尔任职多年的Rajeeb Hazra执掌。

这些制度安排意味着，IPO后的Quantinuum将是一家典型的“受控公司”——霍尼韦尔通过表决权和治理架构保持着深远影响力，外部公众股东的话语权相对有限。此外，募资约10亿美元对应约127亿美元的估值，意味着市场流通盘(free float)相对较小。有分析指出，当控制权集中且流通盘偏薄时，投资者通常要求一定折价，且股价易受消息面影响出现较大波动。

技术路线图：阿波罗系统的“2029承诺”

截至 3 月 31 日，该公司三个月净亏损 1.366 亿美元，收入 520 万美元，而上年同期净亏损 3050 万美元，收入 1910 万美元。不过，Quantinuum向投资者讲述的核心故事，并非当下的收入和利润，而是一条通往“完全容错量子计算机”的明确路线图。

公司给出的三代技术演进路径为：Helios(2025年，98个物理量子比特)→ Apollo(2029年，数百个逻辑量子比特)→ Lumos(2033年，公用事业规模) 。CEO Rajeeb Hazra在致投资者的信中明确表示：“我们相信，我们正在执行一项路线图，目标是在本十年结束前推出第一台商业规模的、完全容错的量子计算机——阿波罗系统。”

其中，Apollo被定位为全栈容错量子计算机，目标是以百万级门操作能力实现材料发现领域的“商业引爆点”。Lumos则被设计为超过100万个物理量子比特的公用事业级系统。2029年Apollo能否如期交付，将成为检验离子阱技术路线的行业级判据。

Quantinuum采用的核心技术路线是“量子电荷耦合器件(QCCD)离子阱架构”，这一架构在两量子比特门保真度方面目前处于国际领先水平。公司在Helios系统上已经演示了48个完全纠错的逻辑量子比特(采用Iceberg编码方案)，保真度达到99.99%，编码率接近2:1——作为参考，谷歌2024年Willow芯片的纠错编码率约为100:1。这意味着每约2个物理量子比特就能编码出1个逻辑量子比特，效率远超同行。

在商业化落地方面，Quantinuum已积累了多项引人瞩目的合作案例。公司与宝马集团签署了多年期商业协议，宝马成为其汽车行业长期战略客户，并获得后续多代量子计算机的优先使用权，合作聚焦于通过高保真分子模拟加速燃料电池催化剂等先进材料的研发。此外，安进、三井物产等企业也已成为其早期用户和合作伙伴。公司的商业策略清晰——在Apollo商用容错系统就绪之前，通过与工业巨头的前沿合作验证技术能力、积累行业know-how、构建生态壁垒。

在风险因素章节中，公司坦承了若干关键挑战：制造工艺尚未达到大规模量产水平，目前依赖单一供应商提供多种关键材料与系统。此外，公司目前四套商用量子计算系统中三套位于科罗拉多州园区内，第四套部署在日本，第五套计划于今年晚些时候在新加坡部署——地理集中度较高意味着潜在的地缘和运营风险。

行业生态：量子股票的“过山车”行情，泡沫、AI与政府入股的“三重叙事”

Quantinuum的IPO并非孤立事件，而是发生在量子计算板块经历剧烈波动之后。2025年，D-Wave Quantum(QBTS.US)股价飙升超过200%，延续了上一年超过800%的惊人涨幅。Rigetti Computing(RGTI.US)从2023年初至2025年底累计上涨近3000%。量子计算板块在2025年10月达到阶段性顶峰后进入调整。

然而进入2026年，板块出现明显抛售压力。IonQ、Rigetti和D-Wave的股价在2026年初一度下跌超30%。截至最新数据，D-Wave市值约108亿美元，Rigetti约88亿美元，而营收仅为数百万美元量级的Quantum Computing(QUBT.US)市值也达到了27.8亿美元。这些公司的共同特征是高估值、低营收、持续亏损，其估值逻辑高度依赖技术路线叙事而非当期财务表现。

在这种背景下，Quantinuum以127亿美元估值IPO，实际上是在一个已经被充分炒作的赛道中进行“二次定价”。按2025年3093万美元收入计算，其市销率(P/S)超过400倍——这一水平远超大多数AI软件公司。

支撑量子计算高估值的重要逻辑之一，是其与人工智能的深度融合前景。

英伟达CEO黄仁勋在2026年GTC大会上提出“量子计算拐点已至”的判断，并发布了全球首个开源量子AI模型系列Ising，称“AI对于实现实用量子计算至关重要”。科大讯飞董事长刘庆峰则在2026智能量子峰会上表示，未来五年AI将推动量子计算登上新台阶，量子计算也将反哺AI，称这将开启“AI+量子深度融合时代真正的起点”。

两条主线正在交织演进：“AI for量子计算”——利用AI技术优化量子比特控制、动态纠错和系统校准，以加速量子硬件工程化进程;“量子计算for AI”——在AI训练推理遭遇算力与能耗瓶颈的背景下，量子计算有望从根本上突破传统计算的效能极限。这一“量智融合”叙事为量子计算企业提供了超越硬件本身的价值想象空间。

特朗普政府的“国家级创投”

最具里程碑意义的政策事件发生在Quantinuum递交IPO定价条款的同一周。5月21日，特朗普政府宣布通过商务部向9家量子计算企业合计发放超过20亿美元扶持资金，资金来源于2022年《芯片与科学法案》(CHIPS Act)中用于早期技术项目的专项拨款。

此次拨款的最大特点是美国政府首次在科技扶持中采取“以资金换股权”的模式——以非控制性少数股权作为资金发放的条件，确保纳税人在技术成熟和企业成长时能够分享回报。商务部称这些交易的“结构将使纳税人最终受益”。

资金分配格局如下：IBM获得10亿美元(最大单一拨款)，用于在纽约州奥尔巴尼建设美国首家专注量子芯片代工的子公司;格芯获得3.75亿美元;Quantinuum、Rigetti、D-Wave、Atom Computing、Infleqtion和PsiQuantum等6家公司各获得1亿美元，初创公司Diraq获得3800万美元。这一分配方案显示出美国政府既追求“重点突破”(重注IBM的量子芯片制造能力)，也兼顾“百花齐放”(广泛覆盖超导、离子阱、中性原子、硅自旋、光子等多种技术路线)。

将Quantinuum的IPO放在这一政策背景下审视，其战略意义更加凸显——公司既是政府重点扶持的量子计算核心企业之一，又即将成为公众投资者可以直接参与的纯量子标的。这种“国家队背书+市场定价”的双重身份，可能为其IPO定价和上市后表现提供额外的安全垫。

Quantinuum的IPO将成为2026年量子计算投资主题最集中的定价事件。这场IPO最终是一场关于“耐心资本”的考验——资本市场是否愿意以百亿美元量级的估值，为一项可能需要十年才能兑现其核心承诺的深度技术买单?在AI牛市余温尚在、政策东风正劲的当下，答案或许短期偏向乐观。但正如华尔街那句老话所言：市场短期是投票机，长期是称重机。Quantinuum真正的IPO故事，或许要等到Apollo系统真正点亮的那一天，才能迎来最终的估值重估。