中金：维持友邦保险(01299)跑赢行业评级 升目标价至83港元

中金发布研报称，维持友邦保险(01299)2025-2026年净利润预测和跑赢行业评级。考虑到市场流动性及公司成长性预期改善，该行上调目标价(P/EV)12.2%至83.0港币，对应1.51x/1.36x 2025e和2026e P/EV，较当前股价有12.0%的上行空间。友邦保险目前交易在1.35x/1.21x 2025e P/EV和2026e P/EV。

中金主要观点如下：

1H25新业务价值符合该行预期

友邦披露2025半年报，新业务价值(VONB)在固定汇率(CER)和实际汇率(AER)下分别同比+14%和+16%，基本符合该行和市场预期;每股营运利润(OPAT)同比+12%(AER和CER)，每股产生的基本自由盈余同比上升10%(CER)和11%(AER)，中期每股分红同比+10%至0.49港元，好于该行和市场预期。

给出中国大陆新开业地区5年增长目标

1H25友邦中国VONB同比-4%(CER，除特殊说明外下同)，价值率提升至58.6%，公司相较主要同业更早切换至分红险销售;剔除经济假设调整影响同比+10%，对应2Q25增长15%;新地区(2019年后拓展)VONB同比增长36%，公司表示在不计经济假设调整影响下，目标新市场VONB在2025-2030年实现40%的复合增速，由独特的经营模式(高端代理人、银保、加速区域扩张)、AI等支撑的规模化经营、强大的人才管理体系三大因素驱动;假设其他地区VONB复合增速11-12%，该行预计友邦中国未来5年VONB复合增速约为15%。

友邦香港增长强劲，2H25预计仍将稳健

1H25友邦香港VONB同比+24%，其中本地客户及中国大陆游客业务均实现双位数增长，该行预计部分受益于产品调整引发的提前购买，后续增长或有一定放缓，但考虑到港险需求及公司的经营能力，2H25友邦香港增长可能仍将较为稳健。

其他市场表现整体符合预期

1H25友邦泰国VONB同比+35%，受益于3月监管规则变化带来的一次性购买，2Q25保费增长相较1Q已经有所放缓;友邦新加坡VONB同比+16%，同样受益于2Q产品迭代引发的提前购买;友邦马来西亚代理人渠道VONB较为疲软但已有复苏迹象，银保渠道的增长一定程度抵消了上述负面影响;其他市场VONB延续上升趋势。

关注独立主席换届后的战略方向

此前友邦公告Mark Tucker将于2025年10月回归友邦担任独立非执行主席及独立非执行董事，其曾在2010-2017年任友邦首席执行官兼总裁并取得优秀的经营业绩、受到较多长线投资人认可，建议关注其上任后的战略方向、财务目标及投资者预期的可能变化。

风险提示：首年保费低于预期;美债利率和资本市场大幅波动;海外金融风险事件。