港股05月投资策略及十大金股

由于特朗普屡次的“TACO”，4月港股市场总算有惊无险，渡过了3月的恐慌，出现了难得的上涨，恒指4月运行空间在 24901.77-26529.49 点。

3月确实把市场搞晕了，但4月看上去已经缓过劲了。这里面最重要的变量就是特朗普并没有进一步发动打击行动，从而停火了很长时间。股市自然就往反弹的方向走，美股上个月反弹力度相当迅猛，尤其与科技AI相关的个股成为了驱动行情的主力品种。

直接从海外巨头映射，国内光模块这块走势相当强劲，剑桥科技(06166)最高涨130%、PCB的建滔积层板 (01888)、广合科技(01989)最高也实现翻倍，锂电池在供给端和需求端的双重刺激之下板块集体走强，其中龙蟠科技(02465)最高涨近83%，消费端沪上阿姨(02589)控股股东延长禁售加上海外扩张顺利最高涨超130%。 医药股里面4月金股药明康德 (02359)以优异的财报引领市场大涨最高达26%，先锋海西新药(02637)因为一款重磅口服眼底病创新药取得进展最高涨89%。

4月这根企稳月线到底是反抽还是下跌的中继呢？对于这个问题，市场大部分机构对于5月的看法整体偏向乐观。

众议院议长、共和党人迈克·约翰逊当天接受全国广播公司采访时称，国会没必要介入美国对伊朗军事行动，因为美国目前“没有处于战争状态”。美国国防部长赫格塞思4月30日在国会作证时称，美国与伊朗临时停火4月8日生效，意味着总统特朗普对伊朗采取军事行动的60天法律时限已“暂停或中止”，特朗普政府眼下无需就对伊朗军事行动寻求国会授权。这实际上表明高层对特朗普的行动是支持的。

当前影响全球的核心问题就是世界经济的咽喉霍尔木兹海峡被伊朗给封锁住了，而且美国将继续对伊朗港口实施封锁。如果伊朗因缺乏储存能力而不得不停止石油和天然气生产，油田的生产力将受到永久性损害，这一损害是不可逆转的，产能损失很容易达到每天50万桶。不过，伊朗产能损失这块可以通过 OPEC 增加产能来解决，即便OPEC不配合，阿联酋退出OPEC之后也可以自由增加产能，这个缺口倒不是大的问题。

真正的影响在于霍尔木兹海峡的物理封锁持续下去，原油供应缺口真实存在(约1500万桶/日)。联合国秘书长古特雷斯表示，如果海峡关闭至今年年中，全球经济增长率将降至2.5%，通货膨胀率将升至5.4%。长期下去负面连锁反应会比较大，但短期还不明显，都是动态的。

至于美国对伊朗封锁的效果，据伊朗官员表示，伊朗40%的贸易可以转向陆路运输。例如，该国高达15% 的过境货运量可转移至国际南北运输走廊。特朗普后面提出一项旨在建立海上联盟以重开霍尔木兹海峡的新计划，但看上去可行性并不大。

最新情况是双方继续保持沟通，均没有放弃继续谈判的意愿。就这么拖着也不算坏事，毕竟都有钱赚。而且对特朗普而言，眼下低迷的支持率需要快速回升才行。美股走强是加法项，维持稳定也是加分项，控制好油价也是。几个维度来看，如果开打均会减分，除非行动能取得重大成果。因此，最安全的方式就是美国继续封锁，保持嘴上高压。伊朗大概率也会配合。

美联储方面，在最近一轮12名FOMC投票委员中，包括鲍威尔本人在内的八人支持决议声明，共四人反对。这是自1992年以来持有异议人数最多的一次联储货币政策会议，鲍威尔表示留任理事一职。以上表明新提名的主席沃什面对的是一个相对复杂的局面，整体美联储的独立性有望延续。

美国PCE价格指数3月环比涨幅为2022年以来最高，同比涨幅同样攀升至3.5%；汽油价格此后持续攀升，目前已达2022年以来最高水平。如果不能控住油价，通胀确实很棘手，看看非农数据如何。不过，美联储最快动作都要到6月中旬了。

中美博弈往往在高层交往之前会比较激烈，如近期发改委正式宣布叫停Manus并购案，Manus早期的研发、数据和人才都起源于中国，洗澡出海肯定是违规的。这个举措无可厚非，但美国方面感觉就是故意找筹码，4月28日外媒报道美要求多家芯片设备公司停止部分设备向华虹半导体出货，意味着从先进制程围堵蔓延到成熟制程。另外，美东时间4月30日，美国联邦通信委员会(FCC)审议通过相关限制措施，拟取消未与美国签署“互认协议”国家检测认证机构资质，禁止被列入所谓“覆盖清单”的实体在美开展电信业务。

变数在于5月中旬的特朗普访华，这个时间本来是订在月初了，被推迟到了中旬。按照当前的信息来看，特朗普访华的行程还没有变。双方积极互动，外交部长王毅4月30日同美国国务卿鲁比奥通电话。强调元首外交始终是中美关系的“定盘星”。4月30日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和历次通话重要共识，就进一步妥善解决彼此关注的经贸问题和拓展务实合作，进行了坦诚、深入、建设性的交流。

从国内情况看，4月底的重磅会议虽然没有推出刺激政策，但传递的信号相对积极，经济判断：起步有力、基础仍需巩固，不搞强刺激，重“盘活存量、精准发力”；宏观政策：积极财政+适度宽松货币，流动性合理充裕，降准降息窗口仍在；地产：稳定加推进城市更新；产业：新质生产力、科技自立自强、人工智能+、产业链安全。

中东战事对我们的影响相对而言并不大，经济层面反而是韧性十足：一是能源结构中以煤炭和绿电为主，而且储备充足，对油价敏感度较低；二是制造业及原材料供应链完整，抗各种风险能力强。更突出的是 DeepSeek 最新推出的V4大超预期，该模型适配昇腾 950，全面从英伟达 CUDA 转向华为 CANN。标志国产算力从 “可用” 到 “好用”；训练 GPU 国产化率 2029 年达 16.8%，推理 GPU 达 37.9%，拉动国产AI芯片、服务器、交换机及半导体设备等全产业链需求。

整体看，如果特朗普确定5月中旬访华，那么此之前发动攻势的可能性较低，股市将继续迎来平稳发展期。否则，再度推迟就有可能带来风险。反正大概率还会有最后一波攻击，时间不好说。

2026年05月投资策略：寻找市场最大公约数

4月金股跑赢大盘。4月同期恒指最大涨幅7%；十大金股4月平均最大涨幅14.9%。十大金股月度最大涨幅具体如下：药明康德 (02359)涨26%、中创新航 (03931)涨24.1%、TCL 电子 (01070)涨22.7%、康方生物 (09926)涨19.8%、东方甄选 (01797)涨16.9%、赤峰黄金 (06693)涨11.2%、越疆 (02432)涨 10.7%、粤海投资 (00270)涨9.2%、农夫山泉 (09633)涨6.3%、雅迪控股 (01585)涨1.6%。

尽管没有抓住最强的品种，但四月涨幅相对均衡，绝大部分品种均实现10%以上的涨幅，符合策略提到稳健防守思路。

相对4月的不断反复，5月行情应该要好做一些，虽然也是结构性行情，但市场的预期会相对清晰一些，整体5月的策略：寻找市场最大公约数。

DS V4的发布是一个里程碑事件，它全面适配了华为昇腾生态，意味着我们打破了英伟达的生态垄断，五月无疑最重磅的就是AI这条科技主线，因为如论从应用端催化、资本开支、国产替代、中美博弈还是业绩层面，这条线都聚集了大量资金，尤其是晶圆制造环节，涨价的PCB环节。另外，5月国内多场AI、数据、数字经济、算力相关展会/论坛(上海、广州等)也是重要催化因素。

商业航天也有不少利好，4月2日SpaceX向SEC秘交IPO材料，计划融资750亿美金，预计6月初开始 IPO 路演，这将是全球最大的IPO项目,国内方面，CZ-10B已在发射场准备发射蓝箭ZQ-3Y2已在出厂准备中，二季度国内将大概率突破火箭回收技术。重点看参股概念及太空光伏品种。

医药方向，ASCO 2026(美国临床肿瘤学会年会)将在5月29日—6月2日召开，多家港股/中资药企放重磅临床数据，对相关创新药带来刺激。

地产类除了重磅会议有提及：努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。近期几大城市均同步发布了相关刺激政策，如深圳市住房和建设局29日印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，4 月30日，广州市人民政府办公厅印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的实施意见》，4月30 日，天津市有关部门发布优化本市房地产供给促进住房消费的通知。利好集中在放开限售、提高住房公积金贷款额度、收购存量保障房、各种优惠补贴等等，这对于房地产的去化将起到积极作用，利好龙头企业。

四年一度的足球世界杯将在6月11日开启，5月市场应该就要打提前量，相关消费类如啤酒股将明显受益，而且接下来啤酒也进入了旺季，相关龙头品种将会有动作。

中东冲突短期很难停息，那么能源线将持续走强，重点看弹性类的煤炭股。另外，新能源方向主要看动力电池与储能电池相结合的品种。

具体品种：

芯片：中芯国际(00981)

PCB: 胜宏科技(02476)

锂电：瑞浦兰钧(00666)

风电：金风科技(02208)

光伏：钧达股份(02865)

IT 业：伟仕佳杰(00856)

医药：信达生物(01801)

煤炭：兖矿能源(01171)

啤酒：华润啤酒(00291)

地产：华润置地(01109)

详细清单如下：

1.中芯国际(00981)

2025Q4 公司实现收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前环比增长0%-2%的指引上限；从应用看，消费电子收入占比47.3%(环比提升3.9pct)，工业与汽车占比12.2%(环比提升0.3pct)。毛利率19.2%，位于18%-20%指引区间上沿，环比下降2.8个百分点，主要系折旧及摊销费用大幅增加所致——Q4折旧摊销达10.70亿美元，环比增长7.4%，同比增长26.0%。全年实现销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高；归母净利润6.85亿美元，同比增长39.0%，在折旧大幅增长的背景下毛利率仍提升至21.0%，同比增加3个百分点。公司预计26Q1收入环比持平，毛利率18%-20%。

为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划，2025年已新增约5万片 12 寸月产能，2026年预计新增4万片12寸月产能；全年资本开支达81亿美元，2026年计划与2025 年大致持平。产能利用率95.7%，同比提升10.2pct，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维持高位，表明下游需求高景气。需求端，当前以手机和电脑为主的消费电子市场低端需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台，凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置。

综上，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益产业链回流与“在地化”制造双重趋势。

2.胜宏科技(02476)

公司26Q1实现营收55.19亿元，yoy+27.99%，qoq+6.66%，实现归母净利润12.88亿元，yoy+39.95%， qoq+20.73%，实现毛利率34.46%，yoy+1.09pcts，qoq+0.95pct，实现净利率 23.34%，yoy+1.99pcts， qoq+2.72pcts。公司盈利能力改善，归母净利润增速快于营收增速，主要系公司产品结构进一步优化。从费用端来看，公司26Q1财务费用达1.04亿元，同比增长近7600万元，主要系汇兑损失增加， 26Q1 研发费用达1.55亿元，同比增长超2500万元。此外，公司26Q1公允价值变动净收益4587万，主要系配售持有股票的公允价值增加所致。截止26Q1，公司存货39.05亿元，相比25年末增长7.4 亿元，可见公司积极备货，以应对下游高增长需求。

1)从需求来看，全球通用人工智能技术加速演进，人工智能训练和推理需求持续扩大，AI算力、AI服务器的需求迅速增长，对PCB的需求量大且要求高，未来AIPCB是整个PCB行业最具确定性的增长细分方向。从行业发展趋势来看，信号传输带宽将持续升级，材料等级不断提高，高多层板、高阶HDI的层数、阶数不断增加，部分工序的加工时间更长、复杂度更高，进一步消耗高端产能，有效产出面积呈减少趋势。中期来看，高端产品的供给仍将处于相对紧张的状态，下游有充足需求消化新增产能。

2)从供给来看，截止26Q1，公司在建工程达51.7亿元，相比25年末增长15.6亿元，公司持续加大Capex投入，以保障产能快速扩建。新建厂房需经历厂房建设装修、设备安装调试、客户审厂、送样测试、订单下达及量增等阶段，初期的产线磨合和产能产量逐步释放是行业的必经过程。从时间进度来看，国内工厂的建设与设备安装调试大1约年需时要间准备，基于公司已具备成熟、稳定的生产工艺体系与质量管控标准，并采用成熟可靠的技术方案与设备配置，良率整体提升速度相对较快。伴随公司新厂房产能释放，将为公司营收进一步增长提供有力支撑。

综上，公司作为AIPCB龙头，深度把握AI发展机遇，看好公司新建产能释放带来业绩高增，当前节点大客户新料号即将规模量产，ASIC客户逐步起量，新客户将给公司业绩带来较大增量。

3.瑞浦兰钧(00666)

2025年度公司收入同比增长36.7%至243.3亿元，其中储能收入同比增长86.8%至135.6亿元，动力电池收入同比增长35.6%至100.1亿元。2025年电池出货量同比提升89%至82.7GWh。期内公司产能利用率高位运行，单体成本在规模效应下大幅稀释。得益于规模效应释放，期内毛利率显著提升，综合毛利率提升7.1ppts至11.2%，其中动力电池毛利率提升9.4ppts至11.9%，储能电池毛利率提升5.4ppts 至10.8%。公司坚持精细化管理导向，通过费用端的管控与研发体系的结构化调整，聚焦高价值项目，整体费用率同比下降，2025年销售、管理和研发费用率合计8.5%，同比降2.1ppts。期内归母净利润6.2亿元，对应归母净利率2.6%。

行业层面，受地缘不确定性影响，全球能源转型进程有望加速，2026年储能行业预计延续高景气。据ICC鑫椤数据，2025年全球储能电池出货量达 640GWh，同比增长82.9%。细分领域方面，随着欧洲及新兴市场去库存阶段结束并进入补库周期，户用储能需求呈现强劲反弹。公司精准卡位户用储能赛道，出货量位居行业前列。为配合市场扩张，公司产能规划清晰：2025年产能为90GWh，预计2026/27年扩至约120GWh/150GWh，规模效应有望持续释放。结合公司的产能规划和储能景气度预期，预计公司2026/27年出货量113/132GWh，同比 +36%/+17%。产品方面，公司大力推广直流侧系统集成产品，有望带动整体储能板块毛利率的结构性提升。

综上，机构看好盈利能力进一步提升，维持买入。

4.金风科技(02208)

公司拟回购不超过5亿元A股股份，H股直接受益于A股估值修复。虽然绝对数目不大，但凸显了管理层对当然股价的态度：严重低估。这个举措将进一步提升投资者的信心。再看业绩，今年首季业绩好于预期， 一季度末，公司在手外部订单50.7GW；海外订单9567MW，较25年底增加297MW。

公司核心优势：1)技术壁垒：直驱永磁+中速永磁双路线；16MW+ 海风成熟；专利 7300+；2)规模壁垒：全球产能布局，采购成本低 5–8%；3)全球化壁垒：49国布局，海外高毛利、抗国内周期； 4)产品结构：6MW+大机型占88%，海风放量 。

公司维持2026年全年风机销售毛利率9%至10%的目标。

新兴业务，公司绿醇第二曲线已经全面启动：兴安盟50万吨2026投产，在手订单 75万吨， 2026 年开始贡献盈利增量，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。

5.钧达股份(02865)

3 月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，亏损同比增加139.51%；对应25年Q4单季度实现营收19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿元，环比Q3增亏8.42亿元，其中公允价值变动与资产减值合计拖累4.83亿元。4月10日，公司发布2026年一季报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降 9.63%，实现归母净利润0.14亿元，同比增加113.38%，季度毛利率/净利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45 个pct，经营状况稳步改善。

积极开拓海外市场，主业光伏电池迎来修复：公司2025 年光伏电池片实现销售29.54GW，同比-12.45%，对应实现收入75.98亿元，同比-23.44%，板块毛利率-1.65%，同比下滑2.13个pct。面对国内需求的放缓调整，公司积极拓展海外市场并取得突破性进展，海外销售收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外产能稳步推进，未来有望实现本地生产与交付，成为稀缺的海外电池产能。2026年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释放，公司电池片销售单价得到提升，驱动经营基本面改善、盈利水平回暖。

进军商业航天，开辟第二增长曲线：26年Q1公司现金出资参股上海星翼芯能科技，获得16.67%股权，此次股权合作有望充分发挥双方在光伏产业化、钙钛矿技术、太空场景适配等领域的核心优势，把握全球低轨卫星及太空算力的发展机遇。除此之外，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，作为国内领先的卫星整星企业，巡天千河已完成超60颗商业卫星研制经验，能在卫星侧提供完整的系统承载与集成能力。太空光伏和卫星制造的全方位布局，有望助力培育公司第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。

6.伟仕佳杰(00856)

根据公司年报，2025年公司主营收入976.3亿元，同比上升10%；归母净利润13.5亿元，同比上升 35%。2025 年下半年，公司主营收入520.52亿元，同比上升6%；归母净利润7.43亿元，同比上升 24%。公司在收入和利润方面均表现出色，主要得益于公司在IT分销与服务领域的丰富经验，以及趋于完善的全产业链生态体系。

伟仕佳杰业务布局以企业系统、消费电子及云计算三大板块为核心，为客户提供全方位的ICT解决方案。其中，消费电子业务稳步回调，实现营业收入328.13亿元，同比增长8%。企业系统业务爆发式增长，实现营收523.38亿元，同比增长29.5%，成为公司新的增长引擎。云计算业务进一步扩容，实现营业收入39.34亿元，同比增长27.6%，为公司业务升级贡献新机遇。

2025年，公司北亚地区营收618.75亿港元，同比增长5.89%，东南亚地区营收357.51亿港元，同比增长16.64%。北亚作为核心市场保持稳健增长，东南亚成为集团核心增长引擎。公司深化与星链、戴尔、惠普、联想等国际头部品牌的合作，拓展东南亚全渠道布局，加码AI相关产品分销；同时助力华为、科大讯飞、小米等国产品牌出海，拓展新兴市场，并新增与亚马逊云科技、英伟达等AI龙头的合作，布局云服务与AI算力赛道，全球化布局持续深化。

伟仕佳杰旗下云计算子公司佳杰云星持续强化技术壁垒，其AI算力管理与调度平台于2025年完成对DeepSeek全系列大模型的深度适配，并中标鹏城云脑等国家级智算项目；作为华为云、天翼云等头部厂商核心合作伙伴，佳杰云星多云管理平台RightCloud实现20万+云资源统一监管，构建全栈云服务竞争力。2025年，集团云计算业务收入达50.81亿港元，同比增长29.1%，成为增速最快的核心板块；同时，深耕东南亚市场，区域收入357.51亿港元，同比增长16.6%，纯利增长20%，贡献集团超50%净利润，成为集团业绩增长的核心支柱。

综上，考虑到公司在东南亚地区规模扩张，机构上调盈利，维持“优于大市”评级。

7.信达生物(01801)

据公司2025年年报，公司实现总收入130.42亿元，同比增长38.4%；其中产品收入118.96亿元，同比增长44.6%。公司全年IFRS净利润8.14亿元，成功扭亏；Non-IFRS净利润同比大增419.6%至 17.23 亿元。BD合作创纪录，过去一年与武田、礼来、罗氏等全球MNC达成合作，总交易金额超过 220 亿美元。PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2ADC(IBI343)、IBI324(VEGF/ANG-2)三项核心创新资产已进入或即将进入全球III期临床研究。截至2025年12月31日，公司现金储备243亿元，约折合 35 亿美元。慢病打开新增量空间。

综合产品线在2025年展现出强劲的增长势头：替妥尤单抗N01 注射液(甲状腺眼病创新药)、玛仕度肽(GCG/GLP-1双靶减重降糖药物)、托莱西单抗注射液(纳入医保原研PCSK9抑制剂)自上市以来均展现出了强劲的增长势头。自免领域的基石产品匹康奇拜单抗(IL-23p19单抗)也于2025年底成功获批。玛仕度肽GLORY-2(9mg减重)于2025年达主要终点并获NDA受理；IBI302(VEGF/补体双抗)nAMDIII期(STAR)于2026年3月达终点并拟申报。公司管线丰富，布局下一代创新。下一代ADC多项MRCT临床研究正在进行中，包括IBI3009(DLL3ADC)、 IBI3001(EGFR/B7H3ADC)、IBI3005(EGFR/HER3ADC)、IBI3014(PD-L1/TROP2ADC)及 IBI3020(CEACAM5 双载荷ADC)等。综合产品线，新一批全球创新管线已推进至临床I/II期研究阶段，如IBI3032(口服GLP-1 小分子)、IBI3016(AGTsiRNA)、IBI3002(TSLP/IL-4Rα双抗)。

综上，随着公司综合管线的快速放量以及BD首付款的摊销计入，机构维持“强烈推荐”评级。

8.兖矿能源(01171)

公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元(+1.8%)，归母净利润39.5亿元(+42.1%)，扣非归母净利润10.6亿元(-61.1%)。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100% 股权，增厚归母净利润28.43亿元。

煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为517元/吨、677 元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。

煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量223万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有红隼煤矿80% 权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利能力。

综上，2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持公司盈利预测及“优于大市”评级。

9.华润啤酒(00291)

公司发布2025年业绩公告。2025年营收同比-1.7%至379.9亿元，归母净利润同比-28.9%至33.7 亿元；剔除商誉减值、关厂和地售等事项后，经调整EBITDA同比+9.9%至98.79亿元，经调整归母净利同比+19.6%至57.24亿元。

2025年公司啤酒业务销量/吨营收/吨成本同比+1.4%/-1.4%/-3.7% 至1103万吨/3308/1903元/吨，啤酒业务毛利率同比+1.4pct至42.5%，主因原材料成本下跌所致。其中2025年公司普高档及以上/次高档及以上销量+10%/+中高单个位数，喜力/老雪/红爵增长近 20%/约 60%/超 100%，产品结构持续优化。2025年啤酒业务经调EBITDAMargin同比+3.9pct至26.3%，经调啤酒EBITDA同比+17.4%至96.1亿元，盈利能力持续提升。

2025年受行业深度调整影响，公司白酒业务营收同比-30.4%，计提商誉减值28.8亿元，白酒业务毛利率/经调EBITDAMargin同比-11.5/-22.0pct 至 57.0%/17.6%。公司努力打造白酒业务成第二增长曲线，七大策略推进白酒业务长远健康发展。2025年公司销售/管理费用率同比-1.4/-0.2pct至20.3%/8.3%，总部搬迁完成后组织以及人员优化带动管理费率显著下降。

综上，机构维持华润啤酒“买入”评级。公司啤酒主业高端化稳步推进，喜力等核心高档单品延续强劲增长，数字化降本增效红利持续释放，核心盈利能力稳步提升。

10.华润置地(01109)

公司发布截至2026年3月31日未经审核运营数据。2026年3月，实现合同销售金额224.2亿元，同比下降14.1%；合同销售面59.4万平方米，同比下降34.5%。2026年1-3月，实现合同销售金额 441.2 亿元，同比下降13.8%；合同销售面积124.9万平方米，同比下降36.9%。2025年，经营性不动产收租型业务板块营业收入254.4亿元(同比增长9.2%)，核心净利润98.7亿元(同比增长15.2%)。

截至2025年末，1)在营购物中心98座(其中82个零售额位列当地市场前三)，总建筑面积1242 万平方米(同比增加8.4%)，零售额2392亿元(同比增长22.4%)，整体经营利润率63.1%，再创历史新高；2)写字楼总建筑面积146万平方米，在营写字楼23座，平均出租率77.7%(同比增长 2.8 个pct.)；3)酒店总面积79万平方米(同比增长1.2%)，平均入住率67.3%(同比增长3.1 个pct.)。

2026年1-3月，公司实现租金累计收入91.6亿元(同比增长14.0%)。2025年，公司销售规模稳居行业前三，销售金额2336亿元(同比下降10.5%)，销售面积922万平方米(同比下降18.6%)，销售均价2.53万元/平方米(同比增长9.9%)；2026年1-3月销售金额441亿元(同比下降13.8%)，签约销售面积125万平方米(同比下降36.9%)，销售均价3.53万元/平方米(同比提升36.5%)。公司销售结构聚焦核心城市，销售均价提升明显，18个城市市占率排名前三。拿地方面坚持“量入为出”原则，合理把握投资节奏，聚焦一二线城市，2025年获取项目33个，权益投资673.7亿元，在北京、上海等五大核心城市投资占比近8成。

公司始终恪守稳健审慎的财务原则，将现金流安全做为企业发展生命线。截至2025年末持有现金储备1170亿元人民币，净有息负债率为39.2%，加权平均融资成本较2024年底下降39个bp至2.72%，维持行业最低梯队。融资成本优化，信用优势显著。

综上，公司投资聚焦核心城市，资产运营品牌龙头，央企信用优势显著，机构维持“买入”评级。

文/ 万永强（研究中心总监）

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