騰訊控股

網易－Ｓ

智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，中國遊戲與娛樂板塊在2025年股價經歷了廣泛上漲，大中型股漲幅達50至80%(相較恆生中國企業指數的26%)，並在2026年初延續強勁表現，部分股票漲幅高達30%(相較相關指數約3-5%)。該行認爲此次上漲一半由估值擴張、一半由每股盈利增長所驅動。

展望2026年，該行將板塊的關鍵主題與爭論點進行框架化，認爲未來風險回報依然具吸引力，但更偏向於“阿爾法”(alpha)驅動。該行更偏好具備新增長潛力的公司(如人工智能應用滲透與海外擴張加速)，以及在競爭加劇背景下仍具備複合增長/盈利擴張空間的公司，尤其是在字節跳動帶來競爭擔憂的情況下。

該行指，(1)字節跳動競爭已成爲部分增長賽道的投資者核心擔憂，但該行強調不同賽道差異顯著：短劇/小遊戲平臺正在快速崛起，而音樂串流則是重要爭論點。該行認爲騰訊音樂(TME.US)在ARPU與非訂閱收入增長方面具差異化定位。

(2)海外市場擴張加速：中國遊戲發行商及內容平臺(以騰訊控股(00700)、網易-S(09999)爲代表)正在加快出海步伐。中國遊戲廠商的優勢在於資本與人才密集、技術能力突出以及高效的持續內容升級，這些因素正推動其全球市場份額從當前約15%水平進一步提升。

(3)人工智能應用的賦能與顛覆方面，高盛指AI不僅開始降低生產與人力成本，提高效率和增加收入的空間日益擴大。尤其在遊戲與廣告賽道，AI正帶來收入提升與效率改善。隨着多模態大模型的持續升級，更多應用場景與企業採用機會將不斷涌現; 該行預計到2028年AI影片生成工具的總可服務市場(TAM)有望實現10倍擴張。

高盛選出的核心買入股份，包括騰訊、網易、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩(BILI.US)、騰訊音樂。該行認爲騰訊的核心業務(遊戲+廣告)將繼續保持每年低至中十位數的增長，主要受惠於常青遊戲的持續力、關鍵產品管線，以及廣告生態系統在變現與人工智能上的助力。該行繼續認爲，騰訊是人工智能應用的重要代理，也是投資者的核心持股。該行維持騰訊“買入”評級，下調目標價由770港元降至752港元。