- 2026-05-25 16:42:36
印尼莫羅瓦利青山工業園(IMIP)1560萬噸/年焦炭 徹底改變全球焦炭工業格局
智通財經APP獲悉，2020年，中國在雙碳戰略與能耗雙控政策驅動下，焦化行業產能擴容空間持續收緊，疊加全球新冠疫情持續蔓延，國際供應鏈循環受阻，全球冶金產業鏈迎來新一輪佈局重構。在此行業大背景下，南鋼集團、德龍集團、旭陽集團(01907)攜手青山集團，進駐印尼莫羅瓦利工業園 (簡稱IMIP)，佈局世界工業史上最大規模的焦化產能，可謂空前絕後，形成全新的世界焦炭產業格局。IMIP是中國-印尼“一帶一路”合作的重點項目，位於印尼中蘇拉威西省莫羅瓦利縣，總規劃用地超過4000公頃，已累計投資超過340億美元，現已成為從礦石到各種工業製品全球產業鏈最長、最完整的不鏽鋼及碳鋼生產基地，並建設了新能源電池材料、電解鋁、合金冶煉、焦化、發電等產業集羣，園區內聚集50多家企業，員工總數超過10萬人。旭陽偉山、德天焦化、金祥焦化、金瑞焦化四個獨立焦化項目總投資30多億美元，總佔地面積3350畝，自2020年年底開始籌劃建設，至2023年7月陸續投產。截至2026年5月為止，建成了1270萬噸/年的焦炭產能，2026年預計銷售1050萬噸。產品銷往50多個國家和地區，為83家鋼廠提供優質焦炭，佔中國以外國際焦炭市場貿易總量的50%以上，佔印度及東南亞地區焦炭貿易量的80%，年產值超過35億美元。IMIP焦化項目的投產，與其工業園內很多產業鏈形成了互補耦合，形成了焦炭、電力、煤氣、化產品等多種能源資源的綜合高效利用。截至目前為止，4家焦化企業為園區24家企業提供36萬立方米/小時的清潔煤氣，碳排放量相比傳統能源降低50%，在為其提供強大清潔能源支持的同時，直接和間接的支持了綠色低碳生產工藝，極大的提升了各種產品在全球市場的競爭力。IMIP焦化項目使用的煤炭原料約三分之一來自印尼本國，將單價100多美元的煤炭加工成了單價300多美元的焦炭和超過500美元的化產品，直接提升了印尼的整體工業化水平，併為近5000名印尼人提供就業。隨着項目連續建成投產，逐步建立覆蓋全球的原料煤採購網絡，每年從全球採購洗精焦煤2200萬噸，覆蓋11個國家、50家礦山、80餘種煤炭，佔中國以外國際市場海運煉焦煤貿易量近10%。通過長協鎖價、期現結合等機制，打破傳統定價模式，嚴格控制原料成本波動。IMIP港口年吞吐量1.5億噸，1560萬噸焦炭、2200萬噸煤炭依託港口5個10萬噸級專用泊位，各焦化公司“依山面海、前港後廠”，使煤焦物流效率達到極致，物流週轉效率較傳統海運加汽運模式提高70%。隨着印尼焦化產能的陸續投產，中國焦炭出口量從750萬噸降至450萬噸，日本宣佈關停焦爐350萬噸，出口量從100萬噸降至不足10萬噸，哥倫比亞焦炭出口從400萬噸降至300萬噸以下。同時，對國際市場焦炭定價也造成了深刻影響，如：印尼焦炭價格成為國際焦炭市場主要標準之一，並且，印尼焦炭通過優良的品質和專業的服務實現產品溢價，從2023年低於中國焦炭出口價20美元/噸，到2026年高於中國焦炭出口價15美元/噸。IMIP 1560萬噸焦炭產能的陸續投產，標誌着全球焦炭工業格局迎來歷史性轉折。該項目不僅通過重塑貿易流向，直接改變了全球供需地理版圖，更以一體化的成本與物流優勢，倒逼東盟、日本、印度、歐洲、南美等鋼鐵產區調整其本土焦炭產業戰略。至此，在全球產業鏈重構的浪潮中，印尼焦炭通過規模化、集約化、高效率、強協同、全球資源配置的新範式，徹底改寫了全球焦炭工業的競爭規則與發展路徑，宣告了一個新時代的開啓。旭陽集團在中國擁有六個焦化園區，加上印尼旭陽偉山的焦化園區，總產能達2000萬噸，加上託管運營產能490萬噸，整體焦炭運營規模已經達到2490萬噸，是中國乃至世界最大的焦化產品供應商。同時，旭陽集團擁有三個化工園區，且七個焦化園區中有四個同步發展化工產業，通過煤化工+石油化工的藕合發展，實現了獨特的“焦炭+煤化工+石油化工”一體化發展模式。依託“銷、運、產、供、研”一體化經營管理體系，形成了世界上獨一無二的產業生存與發展模式。
- 2026-05-25 16:06:02
中原工商鋪：預計5月香港商廈租賃市場將平穩向好
智通財經APP獲悉，根據最新中原(工商鋪)統計，4月份香港商廈租賃成交錄得約521宗，環比回落約11.39%，同比則上升約 11.8%；涉及租用樓面面積錄得約148.6萬平方呎，環比微增0.23%及同比大幅上升約34%。中原(工商鋪)預計，面對假期因素影響，香港商廈租務表現有所放緩，但整體交投仍維持在500宗以上，加上IPO及金融活動持續活躍，企業對商廈的租賃需求持續。預計5月份商廈租售成交表現將平穩向好。中原(工商鋪)寫字樓部董事陳雁樓表示，根據中原(工商鋪)最新資料，受假期因素影響，4月份商廈市場錄得約521宗租賃成交，環比回落11.39%，同比則增幅11.8%；涉及租用樓面面積約148.6萬平方呎，環比及同比分別增加約0.23%及34%。月內最矚目商廈租賃為荷蘭量化交易公司IMC Trading(IMC)以每月約220萬港元，預租中環金融街8號國際金融中心二期10樓01至12及16室，總建築面積約18,350平方呎，摺合呎租約120港元。據悉，新租客預計今年7月進駐，租期為3年。IMC 現租用同區商廈皇后大道中100號，租用單位建築面積約5,000平方呎，本次搬遷將令其辦公室面積大幅擴充約2.7倍。該國金二期物業現由西班牙桑坦德銀行(Banco Santander)租用，將於6月約滿遷出。該單位呎租於2019年高峯期曾達約180港元，本次新成交租金已由高位回調約33%。至於甲廈空置率方面，陳雁樓指出，港島整體甲廈空置率持續改善，錄得連續四個月回落。4月份整體錄得11.40%，環比下調0.34 個百分點，同比則顯著大幅改善2.20個百分點。當中，核心區表現突出，金鐘及中環區空置率分別錄得6.06%及10.96%，環比分別回落0.27及0.42個百分點，同比大幅改善2.75及3.29個百分點。至於九龍區方面，整體空置率錄得15.66%，環比微跌0.1個百分點，較去年同期16.53%則大幅改善0.87個百分點。分區則呈現兩極化走勢，尖沙咀區表現最為理想，空置率錄得6.29%，環比跌0.19個百分點，同比改善1.57個百分點；供應量較多的東九龍區則見壓力，觀塘及九龍灣區的空置率分別錄得16.49%及25.97%，環比分別微升0.73及0.14個百分點，同比則分別錄得1.15及1.17個百分點升幅。陳雁樓稱，隨着核心區甲廈租金調整至合理水平，企業換位及擴充需求持續出現，市場頻錄得大樓面租賃成交，有助撐起租用面積表現向上。預計在經濟及金融相關行業逐步回穩的帶動下，5月份商廈租賃市場將維持平穩。港島核心區商廈因具備地利優勢，抗跌力及走勢仍會較東九龍等新興供應區更具優勢，空置率有望得以回落。
- 2026-05-25 15:38:45
東方證券：首次覆蓋樂舒適(02698)予“買入”評級 目標價36.05港元
智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，預測2026-28年樂舒適(02698)EPS分別0.23/0.27/0.32美元，根據可比公司估值給予2026年20倍PE，目標價36.05港幣(1美元≈7.8363元港幣)，首次給予“買入”評級。東方證券主要觀點如下：十餘載深耕成就非洲衞生用品龍頭1)公司前身為森大內部業務分部，2009年在非洲推出嬰兒紙尿褲品牌Softcare，2022年起獨立運營，2024年起加速全球化佈局。2)公司以嬰兒護理(紙尿褲+拉拉褲)為核心，拓展女性護理(衞生巾)及家庭護理(濕巾)，2025年三項業務營收佔比分別78.6/17.5/3.9%。3)創始人深諳非洲市場運營之道，2025年東非/西非營收佔比分別45.1/40.7%為核心區域;拉美及中亞佔比穩步提升。4)2022-2025年公司營收自3.2億美元增至6億美元，CAGR為21.1%;經調整淨利自0.18億美元增至1.22億美元，CAGR為88.1%;毛利率自23%提至35.9%，淨利率自5.7%提至21.6%，盈利能力持續提升。新興市場衞生用品行業機遇廣闊，龍頭公司市場份額望進一步提升1)據公司招股書，受益人口紅利、消費升級、滲透率及消費頻次提升等驅動，非洲衞生用品行業市場規模2024-29年有望自38億美元增至56億美元，CAGR為7.9%好於成熟市場的0.5-2%。2)非洲嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衞生巾市場規模2029年有望分別增至36.3/5.6/14.1億美元，2024-29年CAGR分別7/7.6/10.7%。3)當前衞生用品競爭格局仍較分散，公司採取全渠道覆蓋策略實現市場份額的領先，非洲市場2024年按嬰兒紙尿褲銷量計，公司市場份額20.3%位居第一、TOP5為61.2%;按衞生巾銷量計，公司市場份額15.6%同樣位居第一、TOP5為39.8%。多品類品牌矩陣、質價比(本地製造+全球化採購)、渠道深度下沉，構築核心壁壘1)公司已建立層次分明、覆蓋全面的品牌矩陣，強化品牌宣發以佔領消費者心智，核心品牌Softcare在區域市場搜索指數居前。2)公司強化本地製造及全球化採購能力，截至2025年末擁有9座工廠(非洲8+拉美1)、66條投產生產線，計劃投資7.38億港元以擴建產能，該行測算設計總產能較2025年增長81%;疊加員工本地化率近90%、運輸端協同，公司主要產品價格較國際頭部品牌低約50%。3)公司依託森大集團渠道優勢，針對呈現格子化特徵的非洲市場，構建以批發為主、經銷與零售相結合的深度下沉渠道網絡，未來有望將成功經驗複製至更多新興市場。風險提示：跨國運營與管理複雜性風險、市場競爭加劇風險、供應鏈中斷與原材料波動風險、匯率波動與匯兑損失風險。
- 2026-05-25 15:05:42
國金證券：首次覆蓋英矽智能(03696)給予“買入”評級 AI製藥首個驗證里程碑或在眼前
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，英矽智能(03696)於2025年12月30日在港交所上市，首發價格24.05港元，IPO募資總額約23.5億港元；其中，約48%/15%/12%/20%將分別用於核心管線臨牀推進、Pharma.AI平台、自動化實驗室以及早研及其他管線開發。2026/2027/2028年公司實現營業收入1.61億/2.24億/3.01億美元，同比+186%/+39%/+34%，歸母淨利潤-300萬/2700萬/3000萬美元，2028年同比+12.14%，對應EPS為-0.01/0.05/0.05美元。首次覆蓋，給予“買入”評級。國金證券主要觀點如下：驗證，全球領先Pharma.AI平台產出PCC(臨牀前化合物）30項，FIC（First-in-Class））TNIK即將3期。①AI製藥行業，進入臨牀驗證期，勝負標準從模型轉向結果兑現。②公司，管線豐富度與臨牀進展皆領先。公司平均每個PCC開發時間12-18個月，遠短於傳統方法（平均需時4.5年）。③Rentosertib，是AI開發的全新靶點TNIK的全球首個臨牀藥物，已發佈臨牀2期結果；是可能逆轉IPF（特發性肺纖維化）的潛在重磅藥。IPF現有單藥尼達尼布年銷售額超40億美元。壁壘，隨時間增厚數據-模型飛輪效應，造就現象級賽道的龍頭馬太效應。（1）AI製藥已從模型能力競爭走向數據閉環能力分層。（2）公司護城河是閉環實驗數據，數據-模型飛輪驅動體系化產出。（3）公司創新領先的可持續性，來自數據複利與路徑鎖定，馬太效應驅動其結構性領先持續強化。公司自2021年至今，重大對外授權、共同開發及研究合作協議的合約總值已超過75億美元（兑現週期尚無法確定）。高成長，與穩健兼具（1）作為盈虧平衡下的可持續高成長公司，其平台訂閲與BD收入內生支持潛力自研管線。（2）Pharma.AI本身持續升級和Agentic藥研操作系統轉型,實現從數字空間向物理執行的跨越。（3）MMAI公司Gym帶來強強聯合，公司的AI製藥垂類模型與全球領先的基礎大語言模型的合作，夯實公司領先性與技術能力的泛化。風險提示解禁風險；臨牀進展不達預期；行業事件擾動帶來市場波動；大客户依賴較重及商業化不確定性等風險。
- 2026-05-25 14:24:08
國金證券：首次覆蓋希迪智駕(03881)予“買入”評級 目標價53.09港元
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，料2026/2027/2028年希迪智駕(03881)實現營業收入16.8億/33.4億/51.5億元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，歸母淨利潤-0.74億/3.81億/7.82億元。考慮到目前行業國內保有量滲透率僅不到10%，且海外尚處於0-1導入期，採用PS估值。給予公司26年12XPS，對應目標價53.09港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。國金證券主要觀點如下：公司以商用車自動駕駛及車路協同產品起家，目前已成長為國內領先的無人礦卡供應商公司2017年創立之初公司聚焦於自動駕駛核心技術研發，並佈局幹線物流、V2X等多個細分領域產品;從2019年開始逐步聚焦於無人礦卡細分賽道。2022年句容台泥項目落地，是公司在無人礦卡細分賽道中商業化的轉折點。得益於標杆項目的示範效應，公司自2023年起進入訂單集中放量期。目前公司已成長為國內領先的無人礦卡供應商。公司於25年12月19日在港交所正式上市，IPO全球發售540.8萬股H股，發行價定為每股263港元(公司於26年3月2日實施股份拆細，由1股拆細為10股)，募資總額約14.22億港元。無人礦卡是具有安全性剛需的優質L4細分賽道礦區作業常伴隨塌方、爆炸及有毒氣體泄漏等高危風險，在安全性剛需的背景下，礦山安監局通過產能核增優惠、補貼、税收抵免等一系列政策鼓勵礦山智能化發展。根據觀研天下數據估算，我國礦用卡車年銷量約為2.5萬輛。得益於政策支持，目前無人礦卡已跨過市場導入期，2025年無人礦卡在新增銷量口徑下滲透率達到12%，26年正處於從10%+滲透率向上的規模化快速增長階段。從替代人類司機工時的角度測算，無人礦卡的潛在市場空間為全國礦山運輸環節的人力成本。該行測算，無人礦卡國內潛在市場空間達到220至660億元，海外人力成本更高、潛在市場空間是國內的2倍以上。公司是無人礦卡行業領軍企業，有望充分受益於行業高景氣度快速增長1)技術：融入場景know-how，構建技術壁壘。對應到產品性能上，希迪在運輸效率和混編能力上領先於行業。2)客户：公司經過標杆項目驗證，已具備一定的飛輪效應。無人礦卡具備典型的to大B生意屬性，礦山業主決策高度依賴過往案例的背書。3)出海佈局領先：公司跟隨中國大型礦企協同出海路徑清晰，依託台灣水泥、中材在海外的礦山資源進行技術落地部署，有助於公司在海外建立標杆項目效應，快速打開海外市場。風險提示：行業競爭加劇、出海進展不及預期、限售股解禁的風險。
- 2026-05-25 14:13:50
興業證券：首次覆蓋華沿機器人(01021)給予“增持”評級 七軸人形手臂放量可期
智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，華沿機器人(01021)是全球頭部協作機器人公司，以工業領域運用為主，佔據產品及技術+落地場景+客户及渠道資源優勢，受益於協作機器人賽道景氣；同時公司的七軸人形手臂、軸向磁通電機等運動部件放量可期。預計公司2026-2028年收入依次為5.90、8.88、13.26億元（人民幣，下同），分別同比+52.6%、+50.4%、+49.4%；經調整淨利潤（Non-IFRS）依次為0.42、0.84、1.48億元，分別同比+62.7%、+100.9%、+76.5%；截至2026年5月22日收盤，公司股價對應PS依次為17.7x、11.8x、7.9x。首次覆蓋給予公司“增持”評級，建議投資者關注。興業證券主要觀點如下：全球頭部協作機器人公司華沿機器人的前身（深圳市大族機器人有限公司）成立於2017年9月，2026年3月公司港股IPO。華沿是全球頭部協作機器人公司，聚焦協作機器人及其核心部件（電機、伺服驅動、關節模組等）的研發、生產與銷售，產品用於汽車、物流、消費電子、醫療健康等領域，觸達中國大陸、歐洲、美洲及亞洲其他地區客户。據公司招股書引用的弗若斯特沙利文數據，以2024年銷售收入計，華沿機器人佔據全球協作機器人3.5%份額，位列第五。協作機器人賽道景氣，華沿佔據產品及技術+落地場景+客户及渠道資源優勢賽道景氣：受協作機器人技術進步+勞動力短缺+工廠自動化等驅動，協作機器人需求持續增長。據公司招股書引用的弗若斯特沙利文數據，2025年全球協作機器人銷售收入98億元，預計2029年350億元，年複合增長37.4%。具備全棧軟硬件能力，核心技術指標居前：華沿實現力矩電機、伺服驅動器、減速機、控制器等核心運動部件自研，其HRC具身智能控制平台支持多模態感知、自動決策、精準執行一體化協作；公司的協作機器人產品在重複定位精度、絕對定位精度、工作温度範圍、最大負載、自重負載比、最大TCP速度等核心指標上位居行業前列。落地場景、客户及渠道資源積累：協作機器人終端需求分散、運用場景複雜，華沿與系統集成商建立“場景方案共創+市場資源共享”合作模式；在精密加工、智能焊接、物流碼垛、醫療檢測、螺絲鎖付等代表性應用場景持續積累專業能力；終端客户觸達高端製造、半導體、新能源、醫療檢測等多領域龍頭。加碼具身智能，七軸人形手臂等放量可期七軸人形手臂：2026年4月，公司發佈Echo、HY系列各三款不同負載能力的七軸人形手臂，針對性滿足實驗室、商用服務、家庭、3C鎖付、汽車零部件裝配、機牀上下料、大件裝配等場景需求。華沿七軸人形手臂自研一體化集成力控關節及力控算法，實現全關節高精度力控；集成本地AI服務器並原生支持ROS2，將決策能力下沉到邊緣側，能自主感知偏移、判斷異常並實時調整軌跡。公司的七軸人形手臂有望觸達頭部人形機器人主機廠，實現放量。軸向磁通電機：2026年5月，公司發佈新一代軸向磁通電機，具備高扭矩密度、小體積輕量化、高能量轉換率等優勢，除自用外，還可直接外銷給人形機器人、低空飛行器等客户。收入增長，持續盈利1）收入：2025年公司收入3.87億元，較2022年年複合增長52.3%；從產品收入結構來看，2025年公司協作機器人產品、核心運動部件、協作機器人服務收入各佔74.1%、25.6%、0.3%；從區域收入結構來看，2025年中國大陸、歐洲、美洲、海外其他地區各佔63.2%、29.5%、3.8%、3.5%。2）毛利：2025年公司毛利率37.6%，持續提升，系因規模效應增強、產品結構優化。3）淨利潤：2025年公司經調整淨利潤（Non-IFRS）0.26億元，經調整淨利潤率（Non-IFRS）6.6%，2023-2025年連續三年盈利。風險提示：技術風險、終端需求不及預期、市場競爭加劇、存貨及資產減值、港股解禁風險、公司經營風險等。
- 2026-05-25 13:51:09
國海證券：維持同程旅行(00780)“買入”評級 目標價24港元
智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，同程旅行(00780)作為下沉市場OTA平台龍頭，持續受益於國內長短途旅遊的需求釋放、下沉市場滲透率提升、國際業務拓展以及線上線下流量深耕下的用户增長，該行預計公司2026-2028年營收分別為211/236/263億元，歸母淨利潤分別為33/38/44億元，對應攤薄EPS為1.4/1.6/1.9元，對應P/E為9.1/7.9/6.8倍;該行給予2026年同程旅行目標市值482億元人民幣，對應目標價24港元，維持“買入”評級。國海證券主要觀點如下：事件：2026年5月21日公司發佈2026Q1財報，2026Q1公司實現收入50.1億元(yoy+14.4%);實現經調整淨利潤9.4億元(yoy+19.4%)，對應經調整淨利潤率18.8%(yoy+0.8pct)。核心在線旅遊平台：OTA主業穩健增長，酒店管理業務繼續貢獻高彈性增量2026Q1核心在線旅遊平台實現營收44.5億元(yoy+17.3%)，整體延續穩健增長趨勢。分業務來看，1)交通票務：2026Q1實現營收21.2億元(yoy+6.2%)，在交通票務需求增長及增值產品持續豐富的帶動下保持穩健增長，公司通過優化慧行系統及強化服務體驗，為用户提供可行的端到端出行解決方案;國際機票業務儘管受到部分地區地緣政治因素擾動，但仍實現業務量及收入穩健增長;2)住宿預訂：2026Q1實現營收13.6億元(yoy+14.7%)，主要受益於住宿需求增長及高品質酒店間夜佔比持續提升，同時公司通過精準用户運營及國際供應鏈拓展，推動國際酒店業務快速增長;3)其他：2026Q1實現營收9.6億元(yoy+59.6%)，延續高增長趨勢，主要受益於酒店管理業務優異表現及萬達酒店並表貢獻。截至2026年3月末，公司在營酒店數量已超過3,200家，另有逾1,900家酒店處於籌備中。用户表現：年付費用户及服務人次保持增長，下沉市場優勢持續鞏固2026Q1公司平均月付費用户數為4640萬人，同比基本持平;截至2026年3月末，公司年付費用户數達2.54億(yoy+2.7%)，12個月累計服務人次同比增長4.5%至20.5億，用户規模及活躍度整體保持穩健增長。用户結構方面，公司持續深耕大眾旅遊市場，截至2026年3月末，超過87%的註冊用户來自中國非一線城市，同時依託微信生態及自有APP流量增長，進一步強化低線城市用户滲透與品牌影響力。風險提示：下沉區域發展不及預期;國內消費復甦不及預期;國際擴張策略推進不及預期;市場競爭加劇，行業增長不及預期;用户增長不及預期;AI賦能不及預期;潛在的數據安全問題和涉及到“大數據殺熟”的監管問題風險。
- 2026-05-25 13:46:08
東方證券：首次覆蓋樂舒適(02698)給予“買入”評級 目標價36.05港元
智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，樂舒適(02698)依託森大集團渠道優勢，針對呈現格子化特徵的非洲市場，構建以批發為主、經銷與零售相結合的深度下沉渠道網絡，未來有望將成功經驗複製至更多新興市場。該行預測2026-28年EPS分別0.23/0.27/0.32美元，根據可比公司估值給予2026年20倍PE，目標價36.05港元(1美元≈7.8363元港幣)，首次給予“買入”評級。東方證券主要觀點如下：十餘載深耕成就非洲衞生用品龍頭1)公司前身為森大內部業務分部，2009年在非洲推出嬰兒紙尿褲品牌Softcare，2022年起獨立運營，2024年起加速全球化佈局。2)公司以嬰兒護理(紙尿褲+拉拉褲)為核心，拓展女性護理(衞生巾)及家庭護理(濕巾)，2025年三項業務營收佔比分別78.6/17.5/3.9%。3)創始人深諳非洲市場運營之道，2025年東非/西非營收佔比分別45.1/40.7%為核心區域；拉美及中亞佔比穩步提升。4)2022-2025年公司營收自3.2億美元增至6億美元，CAGR為21.1%；經調整淨利自0.18億美元增至1.22億美元，CAGR為88.1%；毛利率自23%提至35.9%，淨利率自5.7%提至21.6%，盈利能力持續提升。新興市場衞生用品行業機遇廣闊，龍頭公司市場份額望進一步提升1)據公司招股書，受益人口紅利、消費升級、滲透率及消費頻次提升等驅動，非洲衞生用品行業市場規模2024-29年有望自38億美元增至56億美元，CAGR為7.9%好於成熟市場的0.5-2%。2)非洲嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衞生巾市場規模2029年有望分別增至36.3/5.6/14.1億美元，2024-29年CAGR分別7/7.6/10.7%。3)當前衞生用品競爭格局仍較分散，公司採取全渠道覆蓋策略實現市場份額的領先，非洲市場2024年按嬰兒紙尿褲銷量計，公司市場份額20.3%位居第一、TOP5為61.2%；按衞生巾銷量計，公司市場份額15.6%同樣位居第一、TOP5為39.8%。多品類品牌矩陣、質價比(本地製造+全球化採購)、渠道深度下沉，構築核心壁壘1)公司已建立層次分明、覆蓋全面的品牌矩陣，強化品牌宣發以佔領消費者心智，核心品牌Softcare在區域市場搜索指數居前。2)公司強化本地製造及全球化採購能力，截至2025年末擁有9座工廠(非洲8+拉美1)、66條投產生產線，計劃投資7.38億港元以擴建產能，該行測算設計總產能較2025年增長81%；疊加員工本地化率近90%、運輸端協同，公司主要產品價格較國際頭部品牌低約50%。3)公司依託森大集團渠道優勢，針對呈現格子化特徵的非洲市場，構建以批發為主、經銷與零售相結合的深度下沉渠道網絡，未來有望將成功經驗複製至更多新興市場。風險提示：跨國運營與管理複雜性風險、市場競爭加劇風險、供應鏈中斷與原材料波動風險、匯率波動與匯兑損失風險。
- 2026-05-25 11:28:13
國海證券：維持網易-S(09999)“增持”評級 目標價250港元
智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，預計網易-S(09999)2026-2028年營收分別為1211/1315/1419億元，經調整歸母淨利潤分別為412/439/467億元，對應經調整EPS為13/14/15元，對應經調整PE分別為12.3/11.5/10.8X。該行根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局(給予相應溢價/折價)進行SOTP估值，給予2026年目標價250港元，維持“增持”評級。國海證券主要觀點如下：事件：2026年5月21日公司公告2026Q1財報，網易2026Q1實現營業收入306億元(YoY+6.1%、QoQ+11.1%);歸母淨利潤為107億元(YoY+3.6%、QoQ+71.0%)，non-GAAP歸母淨利潤為113億元(YoY+0.3%、QoQ+59.4%)。1、主要財務指標分析：網易2026Q1實現營業收入306億元(YoY+6.1%、QoQ+11.1%);歸母淨利潤為107億元(YoY+3.6%、QoQ+71.0%)，non-GAAP歸母淨利潤為113億元(YoY+0.3%、QoQ+59.4%)。毛利率同比提升至69.4%(YoY+5.3pct、QoQ+5.2pct)，銷售費用率11.2%(YoY+1.8pct、QoQ-2.9pct)、研發費用率14.7%(YoY-0.5pct、QoQ-1.4pct)、管理費用率2.1%(YoY-1.2pct、QoQ-1.7pct)。2、遊戲業務：2026Q1遊戲及增值服務實現收入257億元(YoY+7.1%、QoQ+16.8%)。2026Q1遊戲業務表現穩健，多款經典遊戲憑藉高頻內容迭代和玩法創新，玩家活躍度和收入表現持續強勁，包括《夢幻西遊》系列、《第五人格》、《蛋仔派對》、《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》等;全球市場佈局進一步深化，《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》等熱門產品持續擴展國際版圖，玩家粘性同步提升。《遺忘之海》與《無限大》等重磅新遊正穩步推進。其中，《遺忘之海》最新一輪測試反響熱烈，將於5月28日開啓第三次測試，有望成為下半年網易業績的重要增量來源。3、網易有道：2026Q1實現營收13億元，同比增長3.8%。有道持續迭代孔子大語言模型，並將AI更深度地融入其整個生態系統，不僅實現了AI訂閲服務銷售額破億，還推出有道龍蝦(LobsterAI)、有道寶庫兩款里程碑式的AIAgent產品，實現全場景AIAgent矩陣佈局。學習服務板塊穩步推進，得益於有道靈識和AI驅動訂閲產品的強勁增長。在線營銷服務受益於效果類廣告需求的提升，AI驅動工具強化了精準投放並簡化了內容生產流程。4、網易雲音樂：2026Q1實現營收20億元(YoY+6.6%、QoQ+2.0%)。雲音樂毛利率升至37.1%，較去年同期的36.7%小幅改善，顯示平台在控制內容成本方面持續取得進展。雲音樂憑藉其充滿活力的音樂社區生態，用户粘性維持在較高水平。5、創新及其他業務：2026Q1實現營收15億元，網易嚴選在寵物、空氣除味香氛、居家多個核心賽道延續領跑態勢，寵物品類在各主流平台穩居頭部，家清品類銷售額同比實現雙位數增長，居家品類爆款產品蟬聯多平台銷量榜首。風險提示：遊戲內容監管風險，版號政策趨緊，遊戲研發及上線不及預期，海外遊戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業務虧損率繼續擴大，有道在線課程及智能硬件業務擴張不及預期，
- 2026-05-25 10:56:30
華創證券：維持禾賽-W(02525)“強推”評級 目標價249.39港元
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，禾賽-W(02525)發佈2026年一季報，實現收入6.81億元，淨利潤0.18億元。結合新業務增長規劃，預計公司2026-28年：1)營收42.75、56.69、74.09(前值42.73、56.35、71.86)億元，同比+41%、+33%、+31%;2)淨利潤5.01、8.20、11.62(前值5.10、8.17、11.31)億元，同比+15%、+64%、+42%;3)給予公司2026年8倍PS，對應目標市值342億元、目標價249.39港元，維持“強推”評級。華創證券主要觀點如下：Q1激光雷達經營利潤0.42億元，SGI業務研發投入加大公司26Q1實現收入6.81億元、同比+30%，符合預期，激光雷達出貨量47萬台、同比+1.41倍其中ADAS激光雷達出貨35萬台、同比+1.42倍，機器人激光雷達出貨12萬台、同比+1.38倍。盈利方面，公司26Q1毛利率39.09%，主要因利潤率較低的產品收入貢獻增加;淨利潤0.18億元、同比扭虧為盈，其中激光雷達業務經營利潤0.42億元;管理/銷售費用0.53/0.42億元、同比-2.4%/-18%，研發費用2.05億元、同比+12%，主要因對戰略增長(SGI)業務投入加大。公司預計26Q2有望實現收入8.5-9億元，同比+20%至27%。主激光雷達龍頭地位穩固，全球化戰略提速據蓋世研究院，26M3，禾賽在中國乘用車主激光雷達市場的裝機量份額達55%，已連續14個月穩居行業第一。全球化佈局方面，公司官宣成為梅奔激光雷達戰略合作伙伴和L3級自動駕駛車型供應商，覆蓋歐洲及中國市場車型，相關產品將於泰國“伽利略”工廠投產;同時，公司斬獲小米多款海外車型定點，預計27年量產;廣汽豐田2026款鉑智3X搭載禾賽激光雷達，標誌公司首次進入日系品牌體系。此外，公司同周宣佈，繼奔馳後，再度斬獲一家新的歐洲頂級主機廠定點，訂單規模超100萬台，覆蓋旗下中國合資品牌十餘款車型。機器人激光雷達第二增長曲線潛力持續釋放在具身智能領域，禾賽JT128助力榮耀閃電人形機器人在全球首個人形機器人半程馬拉松賽中奪冠，並打破人類半馬世界紀錄。在無人配送領域，禾賽獲九識獨家定點，將供應20萬台激光雷達，同時持續作為新石器最大的激光雷達供應商。在兩輪出行領域，禾賽與小牛電動達成戰略合作，純固態補盲雷達FTX獲得其全新車型定點，以感知能力升級騎行安全。全新SGI業務預計26年貢獻收入1億元公司首次將業務劃分為激光雷達與SGI業務兩大板塊，公司預計SGI業務有望於26Q2開始創收，預計26年有望貢獻收入約1億元。公司革命性空間智能新產品Kosmo，融合激光雷達的結構感知能力與攝像頭豐富的色彩紋理感知能力，結合空間感知算法和AIGC算法，可高效完成實景三維場景重建，並把3D拍攝做到小巧、便攜。Kosmo目前已收穫首批訂單，預計26H2正式發佈，將圍繞硬件、AI軟件、空間數據及平台服務，打造全新規模化商業體系，有望打開機器人仿真訓練、沉浸式媒體、4D娛樂等領域萬億元級下游市場空間。風險提示：激光雷達滲透不及預期、新業務進展不及預期、地緣政治不確定性
