信義玻璃

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持信義玻璃(00868)“增持”評級，上調目標價至港幣17.73元。公司發佈2025年年報，全年公司實現收入208.29億元，同比-6.70%，歸母淨利潤27.29億元，同比-19.00%，倒算出25H2公司實現收入110.08億元，同比-7.32%，歸母淨利潤17.16億元，同比+80.06%，超預期。浮法玻璃在底部韌性超預期，汽車玻璃保持高毛利率，進入現金牛區間。

國泰海通證券主要觀點如下：

浮法龍頭底部盈利顯著好於預期，行業正式進入冷修加速期

2025年公司浮法玻璃收入115億元，毛利率18%，倒算25H2公司浮法玻璃收入61億元，毛利率18.12%，在浮法價格全年下行趨勢下，公司下半年浮法玻璃毛利率表現超預期，該行判斷主要源於公司差異化產品(超白/鍍膜大板等)佔比提升，以及及印尼等海外基地佈局提速，估算25H2公司浮法箱平均淨利在5-10元，而行業平均已在虧現區間。25年末浮法行業冷修提速，浮法玻璃在產日熔量從16萬噸/日降至14.7萬噸/日，環比下降8.1%。

汽車玻璃收入和毛利率同步提升，後裝是穩定的基本盤，前裝加速突破

2025年公司汽車玻璃收入68.61億元，同比+8.80%，毛利率54%，倒算25H2公司汽車玻璃收入35.38億元，同比+7.31%，毛利率53.82%，毛利率維持高位平穩。該行判斷公司汽車玻璃收入和毛利率增長的同步加速得益於：1)汽車玻璃光電化後，單車玻璃用量顯著提升，前後裝市場的ASP同步提高;2)近年開始加速OEM突破，帶動收入增速提升;3)浮法作爲原材料價格下降。

光伏玻璃收益貢獻減弱，但多晶硅風險出清

25年信義玻璃應占聯營公司純利1.41億元，盈利貢獻減少主要由於信義光能業績下滑，核心是多晶硅年末減值，公司本身多晶硅對應金融資產減值約6億元，多晶硅資產減值風險進一步出清。

折舊完全覆蓋資本開支，進入現金流收割期

公司2025年資本開支14.31億元(24年資本開支51.24元)，同時公司2025年折舊約15億元，意味着公司折舊已經完全覆蓋資本開支，進入現金流收割期。25年公司在手現金29億元(24年17億元)，淨資本負債比例僅5.1%(24年16.3%)，輕裝上陣，後續具備持續分紅潛力。

風險提示

房屋竣工不及預期、原燃料漲價幅度超預期。