泡泡瑪特

智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研報稱，泡泡瑪特(09992)隨着新產品的上市（比如Labubu 5.0）以及管理層加強與市場的溝通交流，海外收入增長的確定性會逐漸加強，市場情緒有望逐步改善，利好公司估值的提升。基於謹慎保守的原則，該行上調2026-2027年的收入與淨利潤預測，並維持泡泡瑪特“買入”評級與行業首選地位。

浦銀國際主要觀點如下：

The Monsters以外的IP驅動國內銷售表現強勁

2026年年初至今，泡泡瑪特在國內的收入展現出較強的增長動力，尤其是Labubu以外的IP產品（包括星星人、Crybaby和Dimoo）。基於多方數據，該行預計泡泡瑪特1-2月國內市場的收入同比增長130%-160%。公司近期公告稱The Monsters系列在2025年佔公司總銷量的1/4左右（賣出超1億多隻）。這意味着The Monsters以外IP的強勁表現能爲公司2026年的收入增長帶來較大的上升空間。

對海外業務長期擴張趨勢保持樂觀

公司在海外市場快速的門店擴張（即渠道重心從線上轉向線下）、內部運營的持續本土化（包括管理層團隊、IP設計開發以及供應鏈）以及後續Labubu新產品的上市（預計在4月初）都有望驅動公司在今年乃至長期的海外收入增長。值得留意的是，美洲市場2025年貢獻了公司整體海外收入的不到40%。這意味着，即使美國市場短期銷售趨勢具有不確定性，其他海外市場較強的需求也依然有望驅動公司2026年整體海外收入保持正增長。

基於保守的業績預測，估值依然被嚴重低估

該行對於公司2026年收入與淨利潤的預測是基於較爲保守的假設，包括（1）國內市場2Q26-4Q26的收入絕對值都維持1Q26的規模；（2）2026年全年海外收入同比增長5%；（3）公司2026年淨利率相較2025年小幅擴張1ppt。基於公司高速的利潤增長、強大的基本面與長期增長邏輯（IP潮玩、情緒價值、消費出海等），該行認爲公司當前的估值被嚴重低估。同時，該行認爲公司2026年的實際收入表現在該行的預測之上有較大的上調空間。

投資風險：行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期。