香港交易所

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，香港交易所(00388)2025年經營情況良好，戰略銳意進取，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲186/206/229億港元，同比增速分別爲4.8%/10.5%/11.2%，當前股價對應的PE分別爲27.5/24.9/22.4倍，維持“買入”評級。

華源證券主要觀點如下：

香港交易所公佈25年經營數據

25年公司全年收入及其他收益和歸母淨利潤分別同比增長30%和36%至292億港元和178億港元，Q4單季度收入及其他收益和歸母淨利潤同比增速爲15%，相較第三季度略有下降，業績符合預期。

25年公司收入結構中，現貨、衍生品、商品佔營收的比重爲50%、24%和11%

現貨業務全年收入及其他收益同比增長56%至147億港元，主要由強勁的交易額表現驅動。25年聯交所平均每日成交金額（ADT）同比增加90%至2498億港元，其中港股通（即“南向”）和滬股通及深股通（即“北向”）ADT分別同比增長151%和42%至1211億港元和2124億人民幣，全年滬深港通的收入及其他收益同比上升15.7億港元至43.2億港元，佔香港交易所同期營收的14.8%。新股募資方面，2025年共有119家公司來港上市，募資總額2,869億港元，是2024年的三倍多。

金融衍生產品成交額有分化，全年收入及其他收益同比增長11%，增速低於公司整體增速。受恆生指數和恆生中國企業指數產品日均成交張數同比下跌16%的影響，使得期交所衍生產品合約日均成交張數同比下跌6%，疊加爲吸引成交量而增加部分合約的折扣及回扣，致使期貨衍生品交易收入同比下降7%，但股票期權日均成交張數同比增長22%，且較高收費類的期權交投更加活躍，對衝了期交所衍生品交易收入的下降，使得整體分部仍有兩位數的同比增長。

投資情況

香港交易所25年投資收益淨額同比增加1.84億港元至51.1億港元，展望26年公司的投資收益淨額預計將受多項因素影響，包括：按金抵押品安排的調整措施、香港銀行同業拆借（HIBOR）水平的波動，以及外部組合的全數贖回。若不計算兩個與2022年鎳市場事件相關的項目以及香港交易所慈善基金的慈善捐款，25年全年公司運營支出僅同比增加2%，25年全年公司EBITDA增速快於收入及其他收益增速10pct體現出公司的規模效應和成本控制能力。

香港交易所繼續推動一系列積極的戰略措施

加強多元資產生態圈：公司於25年末以4.55億港元購入迅清結算20%的股份，迅清結算協助香港金融管理局執行債務工具中央結算系統的營運和業務發展工作，該行認爲港交所這一入資有助於加強其固定收益和貨幣類產品的佈局。

拓展國際影響力：25年全年共有來自於哈薩克斯坦、新加坡、泰國和阿聯酋等地7名國際發行人來港交所上市，當前有超過10家國際企業在IPO排隊名單中，體現了港交所連接內地與世界其他地區的角色。

風險提示：市場成交額大幅下降；權益指數大幅下降；戰略執行大幅不及預期。