騰訊控股

阿里巴巴－Ｗ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，短期尤其4月局勢大概率仍會反覆;中期看局勢最終失控仍非基準情形;不考慮伊朗局勢，二季度本就是中國信用週期的偏弱階段。建議分三個層次應對：1)倉位輕，可左側佈局已充分反映悲觀預期的資產，如恆科、黃金、創新藥等;2)倉位重，可適度降倉，或以低波紅利資產對衝波動;3)受益方向如儲能、煤炭可持有，但因共識趨同、交易擁擠，也不宜過度追高。

中金主要觀點如下：

1.EPFR口徑(截至週三)，主動外資流出港股0.9億美元(vs. 上週流出3.3億)，流出A股1.1億美元(vs. 上週流出0.9億)。

港股被動外資流出6.7億美元(vs. 上週流入3.7億)，流出A股9.7億美元(vs. 上週流入8.2億)。

來源上，專注中國和亞洲除日本的基金流出較多。

2.南向：依然波動，週一週三流出、週二週四流入，總流入53.7億港元(vs. 上週流入251億)，日均流入13.4億港元(vs. 上週流入50.3億)。流入最多為騰訊(00700)、小米(01810)，流出中海油、恆科和阿里(09988)。

伊朗局勢已進入第6周。經過初期情緒的快速宣泄，市場過去一兩週看似進入相對“平穩期”，但這一平靜也很容易被打破。首先，距特朗普此前推遲的重啓襲擊時間4月7日還有不到兩天。其次，隨着時間不斷推移，如果市場意識到影響將從此前情緒和交易層面的“紙面擔憂”，逐漸變成對生產活動的“實際衝擊”，那也需要重新定價。

舉例而言，衝突爆發以來，美股和A股市場盈利預期反而分別上修了4%和1.5%，港股盈利下修也大部分與自身行業拖累結構有關，並非因高油價拖累。這説明，盈利對油價衝擊的定價還沒有顯現，這也是提示權益市場對悲觀情形的定價普遍不充分的原因之一。

往前看，4月是關鍵節點，除局勢本身是否升級外，也要重點關注東南亞地區。按正常航速估算，4月初東亞各地油輪將進入“實際斷供”狀態，關注作為“薄弱環節”的東南亞的生產活動是否受到影響，果真如此，市場可能迅速轉向衰退交易。

上週五公佈的美國3月非農再次大超預期，但細看內部結構，此次數據也沒有表面上顯得那麼強：1)修復主要是罷工和天氣因素消退的結果;2)金融和信息業就業繼續下滑，體現AI對就業替代的負面效果;3)工資增速同環比都回落。因此，對美聯儲決策而言，油價走勢依然是主要矛盾，此次非農邊際影響有限。只要衝突不持續到下半年，導致油價中樞維持在100美元以上，美聯儲依然可以降息。