思摩爾國際

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持思摩爾國際(06969)26/27年盈利預測不變，當前股價對應 26/27年 45/20 倍 P/E，維持跑贏行業評級與目標價14港元不變，對應26/27年 67/30倍 P/E，有49%上行空間。公司公佈1Q26業績，收入實現38.56億元，同增41.7%，歸母淨利潤同增36.6%至2.63億元，調整股權激勵費用後歸母淨利潤同增 10.7%至3.47億元，剔除醫療業務虧損後調整淨利潤同增25.7%至4.67億元，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

Q1 HNB收入6.6億元，出口退税窗口下霧化電子煙ODM收入快增

Q1營收具體看，1)HNB：隨Glo Hilo於日本、波蘭、意大利等市場規模化推廣起量，收入實現6.6億元;2)霧化電子煙ODM：收入同增21.8%至25.2億元，由於光伏出口退税含電子煙品類，退税政策窗口期下部分中小客户提前出口備貨，但國際煙草客户由海外產能供應，該行預計出貨節奏穩定;3)APV：公司加大自主品牌開放式產品於歐洲、美國市場開拓力度，收入同增14.3%至5.8億元;4)霧化醫療：收入同比略降1.7%至0.8億元。

霧化電子煙及HNB利潤同步快增，關注霧化醫療經營趨勢

若剔除股權激勵費用、霧化醫療前期培育虧損，1Q26公司調整後歸母淨利潤實現4.67億元，同比增長25.7%，與收入維持同步快增趨勢。該行認為，隨HNB放量成長、國際煙草客户ODM客户訂單穩健及費控效率提升，26年公司調整後利潤有望與收入同步快增;醫療業務仍處於前期培育期，研發管線推進、資本運作等有望推動經營改善。

看好HNB技術平台多元發展趨勢，霧化醫療新業務成長曲線培育提速

該行認為，1)成熟業務：霧化電子煙2026年有望穩健增長，新興品牌客户為核心推動力;2)新興業務：HNB上，日本於4月1日提升HNB煙草税率，行業普遍提價背景下Glo Hilo售價穩定，短期內日本動銷及市佔率有望提升，中長期看公司HNB技術平台能力正持續強化，新客户、新產品落地節奏預計積極;霧化醫療上，美國團隊正加快推進藥械結合平台研發節奏，FDA上市申請提交審批推進，後續有望成為公司新興成長曲線。

風險提示：政策監管風險;客户依賴風險;技術風險;匯率波動。