Klaviyo, Inc. Class A

Braze, Inc. Class A

AI算力基礎設施以及AI大模型相關主題已成為全球科技行業的決定性投資主題，佔據了該行業大量資金關注點，同時在過去幾年幫助全球股票市場實現強勁的盈利增長態勢。與此同時，建設進程如火如荼的AI數據中心以及在龐大數據中心基礎上頻繁更新迭代的前沿AI技術也正在全方位改變自互聯網時代開啓以來多輪牛市的主導勢力——軟件行業。

隨着費城半導體指數一度單日大跌7.9%，且一個月內多次出現超過5%的劇烈波動，凸顯出與半導體相關聯的AI算力產業鏈已進入高波動、槓桿與看漲倉位極度擁擠、高預期兑現壓力階段，這種市場結構一定程度上有利於受益於AI應用超級大浪潮且與算力鏈同樣身披“AI光環”的軟件股大反攻行情。

毋庸置疑的是，在全球軟件行業中，Anthropic等AI應用領軍者們自今年以來所主導的AI智能體崛起浪潮引發了投資者濃厚擔憂情緒，即隨着AI智能體引領的這種“AI代理式智能工作流”開始高效率接管曾經極度需要專用應用程序或者SaaS軟件體系完成的任務，一些傳統以來按席位費模式擴張業績的軟件即服務(SaaS)產品線可能會變得不那麼有價值，甚至變得不再必要。這些擔憂催生了華爾街分析師們自今年以來多次提到的所謂“SaaS末日論”。

在6月中旬，全球知名IT服務與IT服務外包公司埃森哲公司(ACN.US)最新公佈的業績數據顯示，2026財年第四季度營收展望遜於華爾街分析師平均預期，並且這家全球最頂級技術諮詢公司報告第三季度訂單額意外下降2%，指向IT諮詢與外包以及整個SaaS軟件行業市場在AI應用領軍者Anthropic主導的“AI顛覆一切”超級風暴之下持續面臨基本面不確定性。業績公佈後，埃森哲股價單日暴跌18%。

不僅美股，全球股票市場的IT服務、外包以及廣義上的SaaS軟件板塊在Anthropic引爆的“AI顛覆一切”恐慌中自2月以來持續重挫，儘管美股軟件板塊回購規模激增，但投資者並不買賬，因為市場真正擔心的是長期基本面與商業模式會不會被AI徹底重塑。隨着一批批聚焦代理式工作流的革新式AI智能體重磅推出，其可能顛覆一個又一個傳統行業，並在更廣泛經濟中壓制定價能力。自今年以來，“AI超級大浪潮可能壓縮企業盈利、擾動就業並帶來通縮衝擊”的擔憂迅速外溢到軟件、私募信貸、地產服務和保險等多個傳統經濟板塊。

不過在華爾街金融巨頭高盛看來，那些處在客户體驗、營銷自動化、客户數據平台和AI智能體交匯處，能夠把企業客户數據、實時行為、營銷觸達、客服交互和購買轉化串成閉環的AI應用軟件公司們，即聚焦於“AI智能體+專有數據+工作流閉環”的軟件行業參與者們，正在接近一個“強勁上行反攻窗口”。在高盛等華爾街分析師們看來，“AI消滅軟件”的悲觀市場敍事過度線性化，那些能把AI全方位嵌入企業收入流程、降本增效並掌握數據上下文的軟件平台有望迎來市場重估。

企業們對於提高效率和降低運營成本的迫切需求，在近期可謂極大力度推進AI應用軟件兩大核心類別——生成式AI應用與AI智能體的廣泛應用。其中，自主執行各種繁瑣與複雜任務的AI智能體(即AI代理，AI Agent)極有可能是未來十多年的AI應用終極大趨勢，AI智能體的出現，意味着人工智能開始從信息輔助工具演變為高度智能化的生產力工具，這也是為何Anthropic估值能夠突破1萬億美元進而超越OpenAI。MarketsandMarkets最新研究顯示，到2030年AI智能體市場規模有望高達530億美元，意味着從2025年開啓的年複合增速(CAGR)高達46%。

軟件股具備的反攻條件似乎愈發成熟，但反攻主線會高度分化。 受益者不是那些依賴傳統席位收費、流程淺、數據壁壘弱、容易被AI智能體替代的SaaS舊勢力，而是掌握客户數據、交易數據、營銷觸點、客服上下文、行業工作流和AI代理落地場景的平台型軟件。AI半導體交易主題的愈發槓桿化與倉位擁擠與消費電子漲價壓力，會促使資金從“只買算力稀缺”轉向“尋找AI商業化現金流”;Klaviyo、Braze這類公司若能證明AI產品提升留存率、轉化率、客單價和運營利潤率，就可能成為今年暴跌後的軟件反攻樣本。但這不是低風險普漲行情，市場會繼續懲罰增速放緩、AI護城河模糊、單位經濟模型惡化的明星軟件公司。

AI牛市敍事從“買鏟人”轉向“用鏟人”? 半導體倉位愈發槓桿化且波動劇烈，AI應用軟件股或迎強勁反攻

值得注意的是，自6月份以來，隨着與AI算力基礎設施建設密切相關聯的AI GPU/AI ASIC、CPU、存儲、光互連等熱門半導體股票已成為全球最擁擠多頭交易且波動率愈發劇烈之際，來自高盛的資深分析師Gabriela Borges看到了關於軟件股看漲交易復甦的重要潛在邏輯。這位華爾街分析師認為，隨着AI重塑全球軟件行業並創造新的機遇最前沿AI技術的產品增長機遇，一些軟件公司有望大幅受益。具體而言，這位分析師認為，客户體驗類型的細分軟件市場提供了具有吸引力的近期至中期投資機遇。

與此同時，TrendForce預計2026年二季度傳統DRAM合約價環比上漲58%–63%、NAND Flash合約價環比上漲70%–75%，並指出DRAM產能繼續向服務器應用轉移、NAND產能更多分配給企業級SSD;蘋果上調MacBook和iPad價格、微軟Xbox 512GB機型漲價100美元、1TB機型漲價150美元，正是“AI數據中心大規模搶存儲”向消費電子終端傳導的結果。這也在讓市場重新思考：AI硬件算力鏈雖然盈利爆發，但估值、倉位和終端需求彈性風險也在上升，這也是為何上週五全球熱門AI算力股票集體暴跌;相比之下，部分軟件公司沒有直接BOM壓力，且AI能力可以通過訂閲、用量、轉化率提升和自動化效率變成毛利率較高的利潤表。

AI投資主題似乎正在從“誰掌握算力供給”逐步過渡到“誰能把算力轉化為高ROI工作流”的第二階段。2023年迄今，英偉達、台積電、美光等一眾存儲芯片廠商與數據中心電力、光互連基礎設施等熱門AI算力鏈條是AI資本開支浪潮的最大受益者;但SemiAnalysis披露的Anthropic數據説明，AI模型層以及雲計算和AI應用廠商們正在快速奪回價值捕獲權：Anthropic年化收入從年初約90億美元躍升至440億美元以上，推理基礎設施毛利率從38%升至70%以上，核心原因正是智能體AI讓token從“聊天成本”變成可替代人力、代碼、分析和運營流程的生產資料。

高盛最新研報顯示，該機構預期智能體AI等代理式AI工作流預計將推動token消費到2030年增長24倍，因此AI價值鏈不再只是“AI硬件賣鏟人”單向收割利潤，而是進入“算力成本下降——token使用暴增——大模型與應用軟件毛利率改善”的再分配階段。

據瞭解，英偉達官方稱，Vera Rubin NVL72相較GB200 NVL72可將高度交互、深度推理型智能體AI的每百萬token成本降至十分之一;這與SemiAnalysis強調的GB300/Rubin代際效率提升相吻合，即硬件迭代正在持續壓低token單位成本。但更加微妙的是：如果大模型廠商們和Neocloud(指代CoreWeave這類新雲領軍者)已經因為單位token成本下降而獲得更高毛利，英偉達、台積電、HBM/DRAM/NAND供應商們就存在重新上調價格、奪回一部分經濟租的動力。尤其在N3或者2nm級別先進製程、HBM、高速內存SOCAMM、企業級SSD、數據中心CPU乃至整個AI機架網絡基礎設施仍高度稀缺的背景下，硬件層並不會失去價值，只是投資邏輯會從“需求爆發帶來的無差別上漲”轉為“誰能在效率提升週期中保留定價權”。這也解釋了為什麼AI半導體股票板塊波動加劇後，資金開始尋找估值尚未充分反映AI商業化紅利的AI軟件層資產。

來自高盛的資深分析師Borges表示：“客户體驗市場正處於AI驅動的巨大演變之中，市場一部分領域(客户服務)對既有企業造成重大顛覆，導致投資者質疑整個類別的持久性。基於我們的行業交流和基本面分析，我們得出以下關鍵結論：1)能夠受益於客户服務徹底顛覆的公司所獲得的順風，可能會持續多年，而不僅僅是近期的股價上行驅動因素;2)營銷領域作為一個類別相對具有強勁韌性，因為這些公司通常擁有差異化的服務基礎設施層，而我們認為這是當前市場嚴重誤解的地方。”

基於這些關於軟件行業的整體積極觀點，Borges挑選出兩隻她認為有望利用這一轉型的兩隻熱門軟件股——Klaviyo(KVYO.US)以及Braze(BRZE.US)。這位分析師預計，每隻股票在未來12個月內潛在上漲空間至少達60%。

AI算力產業鏈倉位愈發擁擠，Klaviyo與Braze或成“反SaaS末日”與“軟件股大反攻”樣本

Klaviyo更偏電商/B2C CRM與中大型品牌增長，Braze更偏大型企業的跨渠道客户互動編排;二者都在用AI智能體模式的AI Agents提高營銷、客服和運營效率，但核心價值不是“聊天”，而是用專有客户數據驅動更高轉化率和更低運營成本。

Klaviyo的核心業務是面向B2C品牌的客户數據與營銷自動化平台：把電商、會員、瀏覽、購買、短信、郵件、WhatsApp、移動推送等客户觸點統一到一個實時客户畫像裏，再幫助企業做精準營銷、客户分羣、個性化推薦、復購轉化和客户服務。該公司經營平台已經全面嵌入AI：官方將Klaviyo稱為“自主B2C CRM和AI營銷平台”，K:AI會基於實時客户畫像來規劃併發布營銷活動、個性化每一次觸達，並通過客户智能體處理客户請求。

Braze的核心業務是企業級客户互動平台：幫助品牌通過郵件、短信、App推送、站內消息、網頁、廣告等多渠道，與用户進行個性化、實時、全生命週期互動，重點服務營銷團隊和客户增長團隊。Braze也在深度嵌入AI，BrazeAI用於生成個性化內容、優化客户旅程、自動化營銷工作流，並通過AI Agents把問卷、表單、聊天消息等非結構化輸入轉化為情緒分數、客户屬性、產品匹配等結構化輸出。

Klaviyo

高盛在研報中強調的軟件股“翻身時刻”因此不是傳統SaaS軟件們的集體修復，而是具備AI智能體、專有數據、客户上下文和閉環工作流的平台型軟件被重新定價。高盛看多Klaviyo和Braze的核心邏輯，正是因為它們處在客户體驗、營銷自動化、客户數據平台和AI代理執行層的交匯處：Klaviyo一季度收入3.58億美元、同比增長28%，並強調實時消費者上下文與智能體能力正在被注入客户體驗;Braze一季度收入2.11億美元、同比增長30.2%，剩餘履約義務達到10.792億美元，非GAAP經營利潤也同比改善。

高盛表示，Klaviyo和Braze這類聚焦AI應用的軟件公司如果能證明AI代理生態(即AI智能體)提升轉化率、留存率、客單價和營銷效率，就不再只是“被AI顛覆的SaaS”，而是AI生產率紅利的分銷管道。真正的投資啓示是：AI牛市正在從第一階段的“算力稀缺交易”，邁向第二階段的“token經濟學與軟件現金流交易”;未來強勁盈利資產不一定是最靠近GPU/ASIC或者HBM/DRAM/NAND存儲芯片的公司，而是能把低成本token嵌入高價值業務流程、並擁有數據閉環和客户分發權的公司。

Klaviyo這家公司是企業對消費者CRM，即客户關係管理領域的領導者。Klaviyo基於訂閲模式的數據平台利用最前沿AI技術來分析客户數據和互動，使企業客户們能夠更好地理解客户行為。

與所有CRM(客户管理管理軟件)類型雲軟件公司一樣，對於Klaviyo的客户而言，這裏的關鍵效果是能夠組織更符合品牌定位、更精準、更有效的直接營銷活動。Klaviyo的智能體AI技術是這一圖景中的關鍵組成部分，它提供自動化的AI智能體代理式工作流，能夠看到完整的客户畫像，包括購買歷史和實時數據。簡而言之，Klaviyo為其客户提供智能且有能力的AI聊天機器人或者AI智能體工具，能夠推薦產品、協助用户購買，並全天候推進對話與自動工作流——遠不只是回答問題這麼簡單。

Klaviyo甚至已經開發出一個AI幫助台。企業客户們受益於能夠讀取完整客户數據庫的AI智能體，包括每位客户與企業互動的完整歷史、營銷互動和忠誠度狀態完整歷史記錄。該公司的AI智能體甚至能夠將客户聯繫人轉交給人工客服，同時提供聯繫歷史和上下文，以實現無縫、高效的切換。

最終，Klaviyo已經能夠利用這些能力，成為直接營銷人員和電子商務供應商中受歡迎的B2C CRM選擇標的。截至今年3月31日，該公司擁有超過19.6萬名客户，季度收入約3.58億美元，並實現了28%的同比收入增長。該公司在2026財年第一季度實現非GAAP每股收益22美分，較市場本已強勁的一致預期高出2美分。

儘管業績穩健，但在財報發佈後，該公司股票大幅下跌，原因是公司宣佈首席財務官Amanda Whalen將於8月卸任。Whalen曾帶領Klaviyo完成向公開市場公司的轉型，她的離職在公司開始尋找新首席財務官之際帶來了不確定性。此外，市場還擔憂未來收入增長。今年剩餘時間的指引顯示收入同比增長23%，較第一季度錄得的28%明顯放緩。

但高盛的Borges提出了反轉理由，認為近期拋售創造的是機會，而不是顯示業務惡化。

這位分析師表示：“Klaviyo對廣泛增長向量的敞口，使我們對其基礎業務健康狀況充滿信心，尤其是在收入增長仍處於20%區間高位的情況下。我們相信Klaviyo有能力：1)繼續在現有客户基礎和Shopify生態系統內擴張;2)拓展新市場(高端市場、國際市場以及電子商務之外的領域);3)受益於多個新產品週期(服務與AI)。在我們看來，這讓Klaviyo在中期擁有多種跑贏的方式。”

基於這一立場，Borges給予Klaviyo“買入”評級，並設定26美元目標價，意味着未來一年有驚人的74.5%的潛在上行空間。

華爾街其他分析師怎麼看?甚至可以説，他們更加看漲。覆蓋Klaviyo的全部19名華爾街知名分析師均給予其等同於“買入”的積極評級，使該股獲得一致的“強力買入”共識評級。在該股交易價格為14.90美元的情況下，29.94美元的平均目標價意味着一年潛在上漲空間高達101%。

Braze

Braze則是一家專注於改善並賦能企業客户羣體客户互動的軟件公司。Braze讓自己的客户能夠使用一個建立在多渠道和雲端營銷基礎上的平台，並且重要的是，允許用户通過與自身目標受眾建立穩固關係來推動銷售。Braze打造其平台的重點，是推動終端客户從獲取信息，或“瞭解情況”，走向購買，並以適合的任何節奏做到這一點。

這是一種數據驅動的方法，旨在通過從廣泛來源提取數據來構建平台功能。這一廣泛的數據基礎使Braze的客户能夠在整個營銷漏斗中與客户互動。該平台使用AI來提供個性化消息傳遞和實時數據分析，使Braze成為AI驅動客户互動領域的領導者。

BrazeAI是該公司的專用AI平台，幫助企業在技術和客户期望持續演變之際保持營銷工作的有效性。它使用AI生成個性化消息、內容和產品推薦，同時實時分析客户數據以改善互動。BrazeAI還自動化關鍵營銷工作流程，幫助更高效地推動客户穿越銷售漏斗。這一精簡流程能夠更快響應客户需求，並最終有助於更強的銷售和營銷執行。

然而，Braze最新季度業績給投資者發出了一些混合信號。在發佈2027財年第一季度報告的同時，該公司將全年收入指引上調至8.95億美元至8.99億美元，高於此前8.84億美元至8.89億美元的展望。然而，它維持全年非GAAP每股收益指引在0.61美元至0.65美元不變。這令投資者感到失望，因為更高的收入展望暗示更強增長，但並未帶來更強盈利能力。

全球投資者們在2027財年第一季度看到的營收和利潤表現印證了這一點。收入為2.11億美元，同比增長30%，較預期高出580萬美元;但非GAAP季度每股收益為10美分，雖然同比增加3美分，卻沒有超過預期，而是符合預期。

儘管如此，Borges在其對該股的研究中描繪了一條積極路徑：“我們認為，隨着AI加劇組織內部傳統技術債務的壓力，Braze處於有利位置，可以繼續從傳統營銷工具那裏奪取份額。隨着客户期望上升，Braze賦予營銷人員編排複雜營銷活動能力的重要性正在提高。我們認為，Braze正在受益於能夠推動未來單位經濟效益更加健康的商業模式改善，這讓我們有信心認為，Braze能夠在2029年前實現20%的運營利潤率。”

這位高盛分析師在這裏設定的是等同於“買入”的最積極看漲評級，並以34美元目標價作為支持，指向約62%的一年上行空間。總體而言，基於17份近期華爾街分析師報告，Braze股票也獲得一致的“強力買入”共識積極股票評級。該股當前交易價格為21.02美元，35.07美元的平均目標價表明其在一年期限內具有約67%的潛在漲幅。