英偉達

美光科技

智通財經APP獲悉，AI芯片巨頭英偉達(NVDA.US)正經歷自人工智能熱潮啓動以來最劇烈的估值重塑。自5月14日創下歷史新高以來，該股已累計下跌逾16%，市值在不到兩個月內蒸發約1萬億美元。這場拋售已將英偉達的預期市盈率壓縮至18倍——上一次觸及如此低廉的水平還要追溯到2019年初，彼時AI熱潮尚未爆發。曾經的華爾街“寵兒”如今已比標普500指數(預期市盈率逾20倍)和納斯達克100指數(接近23倍)更為便宜。

然而，估值收縮並非源於前景惡化。恰恰相反，華爾街分析師一直在上調英偉達未來幾個季度的盈利預期。這場拋售的真實含義是：AI交易的重心正在轉移。

從“唯一選擇”到“資金來源”：AI投資邏輯的劇變

2022年底至2025年間，受GPU需求激增推動，英偉達股價飆升超過1100%。但進入2026年，這一勢頭戛然而止——年內僅上漲約5.6%，遠低於標普500指數9.6%和納斯達克100指數16%的漲幅。

與此同時，費城半導體指數(SOX)同期躍升74%，有望創下2003年以來最佳年度表現。該指數由美光科技(MU.US) 領跑——繼2025年暴漲239%之後，美光2026年迄今再漲229%，成為AI存儲芯片價格飆升的最大受益者。英偉達則在30只半導體相關股票的基準指數中表現倒數第三。

Accuvest Global Advisors首席投資官Eric Clark對此總結道：“該股在一段時間內跑得非常遠、非常快，這是一個非常擁擠的交易。然後市場也想接觸其他東西，英偉達便成為了為其他交易提供資金的來源。”

資金流向數據印證了這一判斷。 存儲芯片三巨頭——美光、閃迪(SNDK.US)和西部數據(WDC.US)——合計貢獻了標普500指數今年以來近四分之一的漲幅。全球首隻內存領域主動管理型ETF(DRAM)自成立以來持續吸引資金流入。

存儲芯片製造商的盈利預期在過去三個月中被大幅上調，從34.3%提升至48.5%。瑞銀估計，AI基礎設施領域的經濟利潤將從2023年的約2000億美元飆升至2027年的1.4萬億美元，增幅高達600%——其中僅存儲類股票就貢獻了預期增長的一半。

競爭加劇：自研芯片與CPU對手的雙重夾擊

英偉達面臨的競爭環境正變得日益複雜。其最大的客户——Alphabet(GOOGL.US)和亞馬遜(AMZN.US)——正在加速部署自有定製AI芯片。與此同時，AMD(AMD.US)和英特爾(INTC.US)正在CPU市場搶佔更多支出份額。

上半年，AMD和英特爾股價分別暴漲171%和278%，將英偉達遠遠甩在身後。這場戲劇性輪動的背後，是AI從雲端訓練向終端推理擴散的結構性趨勢——CPU在推理場景中的重要性正在重新被市場認知。

不過，英偉達的市場份額幾乎未受影響。數據顯示，到2025年底，英偉達佔據97% 的服務器GPU市場份額，高於2024年底的95%。其H100和下一代B200 GPU仍是AI數據中心工作負載的主導選擇。

英偉達還在積極佈局新的增長極。其獨立Vera CPU瞄準AI推理的轉向，代表着一個潛在2000億美元的市場機會。公司計劃在2026年下半年開始大規模出貨Vera Rubin硬件。

Kyber延遲傳聞與地緣政治逆風

近期影響英偉達股價的負面因素包括：產品延遲傳聞。 半導體研究機構SemiAnalysis在社交平台發佈報告，稱英偉達Kyber NVL144機架架構遭遇重大延遲及多項取消決定，量產進度至少落後一年。英偉達方面已對報告內容提出異議。

地緣政治風險再度升温。 據報道，美國總統特朗普指美伊臨時停火協議已經告終，中東局勢急遽惡化。地緣政治不確定性加劇了整體市場的避險情緒。

期權市場異動：看漲押注逆勢升温

在市場普遍拋售芯片股的背景下，英偉達期權市場卻出現了值得關注的看漲信號。週二，費城半導體ETF下跌超5%，但英偉達股價頑強收漲，展現出明顯的相對強勢。期權市場數據顯示，當日英偉達看漲期權成交量逾150萬張，是看跌期權成交量(不足69萬張)的兩倍以上。

週一期權市場同樣出現看漲偏向，英偉達期權總權利金約達6億美元，其中約三分之二與看漲期權相關。一組由單一交易員發起的操作尤為引人注目——累計買入350萬美元、行權價為200美元、7月底到期的看漲期權合約。

據SpotGamma數據，英偉達期權成交量排名前五的合約清一色為短期看漲期權，顯示部分交易員正押注股價在極短時間內走高。最活躍的是行權價200美元的看漲期權，成交近17萬張，總權利金規模約達1100萬美元。

期權市場的多頭信號能否最終兑現為股價的實質性突破，仍有待檢驗。但200美元附近的價位在過去數日已顯示出較強的支撐跡象。

AI下半場的“價值陷阱”還是“黃金坑”?

英偉達正站在一個關鍵的分水嶺。一方面，97%的服務器GPU市場份額、數據中心業務的持續擴張以及Vera Rubin新平台的即將放量，構成了堅實的業績支撐。另一方面，AI投資邏輯從“算力壟斷”向“全產業鏈賦能”的擴散，使英偉達的估值溢價正在被系統性地壓縮。

Fulton Breakefield Broenniman研究主管Michael Bailey表示：“市場情緒已經轉變。你會看到一些原本預期很低的公司——比如美光——現在卻成為了焦點。”

不過，數據顯示，英偉達今年的營收增長速度預計將在標普500指數成分股中排名第四，但其股價仍低於該指數中約一半的股票，包括糖果製造商好時公司和公用事業公司Dominion Energy Inc .。Huntington Bank股票研究主管Randy Hare表示，考慮到英偉達營收增長和盈利能力的穩定性，該公司目前的股價被低估了。Hare稱：“股價與財報密切相關。它一直表現穩定。”他押注英偉達股價將在未來幾個月恢復上漲。

數據顯示，這家芯片製造商預計在截至2027年1月31日的2027財年，營收將達到3930億美元，利潤將達到2280億美元，分別同比增長90%和82%。尤其值得一提的是，過去三個月來，市場對英偉達利潤的預期已經上調了13%。

從歷史經驗看，英偉達過去在估值倍數收縮時期依然能夠蓬勃發展。但這一次，AI敍事已經從“唯一”走向“多元”——市場不再只有英偉達一個故事可講。在存儲芯片、定製ASIC、CPU復甦等多條賽道並存的AI下半場，英偉達需要證明自己不僅是AI時代的“起點”，更是“終點”。

Bailey表示，英偉達過去在估值倍數收縮時期依然能夠蓬勃發展，這應該能讓投資者對現在持有該股票充滿信心。“這段時間確實很艱難，但我們以前也經歷過這種情況，也見過價格快速下跌和快速反彈，”他説。“多頭們現在只能屏住呼吸了。”

儘管股價承壓，華爾街對英偉達的看多共識依然強烈。

高盛在最新研報中重申對英偉達的“買入”評級，維持285美元目標價，稱當前估值“極具吸引力”。高盛預計英偉達2026年數據中心業務營收將超過1200億美元，同比增長約25%。即便考慮定製AI芯片和競爭對手CPU的市場份額侵蝕，高盛仍預計英偉達將實現6350億美元營收，同比增長55%。高盛分析師James Schneider指出：“圍繞市場份額增長和ASIC(定製芯片)存在敍事層面的擔憂，但以英偉達的增長速度來看，估值極具吸引力。”

高盛同時提醒關注潛在風險，包括AI芯片市場競爭加劇、供應鏈不確定性以及宏觀經濟波動。

更廣泛的共識同樣偏向樂觀。 TipRanks數據顯示，覆蓋英偉達的37位分析師中，36位給予“買入”評級，僅1位建議“持有”。分析師12個月平均目標價為309.33美元，意味着較當前水平超過50%的上行空間。

不過，並非所有聲音都趨於一致。部分分析師指出，英偉達面臨的競爭壓力正在加大，包括Alphabet和亞馬遜等大客户自研芯片的趨勢，以及AMD和英特爾在CPU市場的競爭。