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CoreWeave, Inc. Class A

智通財經APP獲悉，東方財富證券發佈研報稱，根據SemiAnalysis數據顯示，近期GPU租賃市場依然緊張，截至2026年3月，H100一年期GPU租賃合同價格已飆升至2.35美元/小時/GPU，漲幅近40%。展望後續，AI推理需求擴張、主權AI建設推進以及企業端AI落地，仍可能支撐高端算力維持較高需求。隨着MAG雲Capex持續加碼，產業鏈景氣度有望持續，本輪漲價有望提升超大雲廠商以及NeoCloud的營收以及利潤率，行業有望迎來估值與EPS“雙擊”。

東方財富證券主要觀點如下：

事件：根據SemiAnalysis數據顯示，近期GPU租賃市場依然緊張，H100一年期GPU租賃合同的價格已從2025年10月的低點1.70美元/小時/GPU飆升至2026年3月的2.35美元/小時/GPU，漲幅近40%。

H100漲價本質上是需求高景氣與交付約束並存下的結果

1)AI模型訓練和推理需求仍在快速增長：頭部模型公司、雲廠商及企業客户持續爭奪有限的高端GPU資源，直接推升了H100租賃需求，比如Anthropic的Claude 4.6 Opus和Claude Code的需求量飆升。Anthropic的年度經常性收入(ARR)僅一個季度就增長了兩倍多，從去年年底的90億美元增至如今的300億美元。GLM和KimiK2.5等開源模型推動了開源模型應用案例的激增。Anthropic、OpenAI和多家Neolabs等公司的融資活動也需要大量GPU資源。

2)交付涉及到系統性瓶頸問題：GPU緊張並不只是芯片數量問題，更是系統級交付瓶頸問題，涉及服務器整機、網絡互聯、電力配套以及數據中心上架節奏等多個環節，因此“有卡不等於有可用算力”。

3)市場資源分配存在結構性傾斜：頭部客户往往優先鎖定大規模算力，中小客户則更多轉向租賃市場，進一步加劇現貨與短租資源緊張，推動H100價格上浮。

展望後續，AI推理需求擴張、主權AI建設推進以及企業端AI落地，仍可能支撐高端算力維持較高需求。因此短期內，H100價格中樞或仍具備一定支撐，市場更可能從“絕對短缺”逐步走向“結構性緊張”。中長期看，產業競爭焦點或將從單純GPU供給轉向集羣交付能力、網絡效率、機房基礎設施和算力利用率，具備系統整合能力的平台和基礎設施廠商相對更受益。

儘管AI算力供需緊張推高了雲租賃價格，MAG三大雲巨頭依然在大幅加碼資本開支

Amazon預計2026年Capex將達到約2000億美元，主要投向AWS AI基礎設施；Alphabet指引2026年Capex為1750億至1850億美元，較2025年接近翻倍；Microsoft僅FY2026Q2 Capex已達約299億美元，同比增長近89%，全年Capex有望保持高速增長。隨着MAG雲Capex持續加碼，產業鏈景氣度有望持續。

在高景氣需求下，本輪漲價有望提升超大雲廠商以及NeoCloud的營收以及利潤率，行業有望迎來估值與EPS“雙擊”，建議關注本輪租賃價格上漲的核心受益標的：Oracle(ORCL.US)、Coreweave(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)、IREN ltd(IREN.US)、Amazon(AMZN.US)、Google(GOOGL.US)、Microsoft(MSFT.US)。

風險提示

需關注AI需求增速不及預期、雲廠商資本開支放緩、H100供給釋放快於預期帶來的租賃價格回落風險，同時也需警惕出口限制、供應鏈擾動及新一代芯片替代對行業景氣度的影響。