智通財經APP獲悉，格雷格・阿貝爾即將首次以伯克希爾哈撒韋(BRK.A.US，BRK.B.US)首席執行官身份召開股東大會，但他遇上了傳奇前任沃倫·巴菲特幾乎從未面對過的難題：公司股價持續走弱。

伯克希爾市值高達萬億美元，過去素來以長期跑贏市場著稱。但自一年前巴菲特宣佈卸任、將管理權交棒阿貝爾以來，公司股價表現大幅落後大盤。截至本週三，伯克希爾B類股過去12個月跑輸標普500指數超37個百分點，創下2000年以來最差的年度表現。

卡夫亨氏(KHC.US)等部分持倉個股表現不佳，是伯克希爾股價低迷的部分原因。與此同時，當前股市追捧人工智能、整體估值高企，使得手握3730億美元鉅額現金的伯克希爾很難找到合適的深度價值投資機會。阿貝爾大概率會在本週六的股東大會上談及這些問題，但股價低迷還有一個更難化解的深層原因：隨着“股神”巴菲特的卸任，投資者對伯克希爾的短板不再寬容。這位63歲的新任CEO，還需要時間贏回昔日巴菲特與芒格在市場中積攢的信任。

Hudson Value Partners基金經理克里斯托弗・戴維斯表示：“作為投資者，我們認可阿貝爾堅守原有投資策略的做法。但市場更希望看到他復刻一次經典的伯克希爾式投資，以此證明換了掌舵人，這套投資體系依舊能平穩運轉。”Hudson Value Partners自2019年以來一直持有伯克希爾股票。

“巴菲特溢價”光環消退，伯克希爾股價失色

今年1月正式接任CEO的阿貝爾，正直面一大挑戰：他執掌的這家巨頭，長期深深烙印着95歲投資傳奇巴菲特的印記。

憑藉巴菲特獨到的選股眼光與穩健的資金配置能力，伯克希爾哈撒韋公司61年的發展歷程中，其股價常年跑贏標普500指數。近幾十年雖然超額收益有所收窄，但整體業績依舊亮眼：自 1997 年巴菲特掌舵以來，伯克希爾 B 類股年均漲幅達 11%，較同期標普 500 年化總回報率高出整整 1 個百分點。

也正因如此，投資者一直願意為伯克希爾支付“巴菲特溢價”，使得公司估值長期高於市場平均水平。阿貝爾已承諾延續巴菲特的投資邏輯與風險管控思路，本次股東大會也以 “傳奇延續” 為主題。但股東們可能還需要數年時間才能確信阿貝爾能夠達到其前任的投資水平。

“巴菲特為公司營造了一種神秘感，一種心理上的光環，”長期持有伯克希爾股份並撰寫過多本關於巴菲特書籍的勞倫斯·坎寧安説道。“如今他不再掌舵，這份光環必然慢慢淡化，最終直接反映在股價上。”

市場的擔憂也體現在伯克希爾的市淨率上。過去一年公司市淨率持續回落，目前約1.4 倍，而去年股東大會前夕接近1.8 倍。

瑞銀集團保險分析師布萊恩·梅雷迪思表示，鑑於伯克希爾哈撒韋公司的估值，巴菲特的卸任“在某種程度上促使一些持有該公司股票的人拋售股票” 。

伯克希爾市淨率下滑

分析師還指出，阿貝爾運營能力出眾，曾把伯克希爾能源業務做成核心盈利板塊，但他缺乏資產管理從業背景，而這正是伯克希爾 CEO 的核心職責之一。

CFRA 研究分析師凱茜・賽弗特直言：“阿貝爾業務運營經驗紮實，卻從未專業管理過投資資金。”

市場耐心日漸耗盡，新掌門“壓力山大”

巴菲特離任後，那些積壓多年的隱患也變得愈發突出。

伯克希爾旗下保險業務營收增長乏力、盈利不及預期，持續打壓市場情緒。去年第四季度，伯克希爾保險承保業務的利潤暴跌超54%，而同行大多業績超出預期。

賽弗特指出，去年公司對卡夫亨氏和西方石油合計計提83億美元資產減值，損害了該公司作為成功收購者的聲譽。去年，公司整體營業利潤下降了6%。

信息披露不足是另一大痛點。體量如此龐大的上市公司裏，唯有伯克希爾沒有專門的投資者關係部門，除每年5月在奧馬哈舉行的年度股東大會之外，從不舉辦任何投資者日活動。巴菲特和芒格執掌的六十年間，市場願意包容這種特質，但伯克希爾哈撒韋公司低迷的股價表明，股東尚未對阿貝爾給予同等信任。

此外，整體市場估值高企，價值投資陷入困境。中東局勢緊張之下，人工智能熱潮依舊推着美股不斷創新高，多項估值指標已處高位，就連巴菲特青睞的股市總市值 / GDP 指標，當前也突破 220%，接近歷史峯值。

巴菲特青睞的估值指標並非發出“買入”信號

彭博行業研究分析師馬修·帕拉佐拉表示：“市場可能不指望阿貝爾像巴菲特那樣做出長期重磅投資，但期待看到他獨立挖掘價值標的，而這本身就需要時間。”

對期盼利好消息的股東而言，阿貝爾的小幅動作已帶來信心。伯克希爾在3月初重啓股票回購，隨即帶動股價回升，此前該公司已長達一年沒有向股東進行任何分紅。

阿貝爾也着手調整管理層，新增總法律顧問，同時兩名核心高管離任。本週六的股東大會，還將進一步展現伯克希爾的高管儲備實力。

不過對於忠實價值投資者而言，過度糾結短期股價本就違背伯克希爾的投資初心，他們始終信奉巴菲特導師格雷厄姆的理念：長期來看，股價終將回歸企業基本面。

但眼下，所有投資者都在期待阿貝爾守住伯克希爾的基本面根基。

投行KBW分析師邁耶・希爾茲表示，巴菲特享有極高的市場信任與聲望。如今阿貝爾接棒掌舵，前路註定任重道遠。