游戲驛站

eBay Inc.

智通財經APP獲悉，從表面上看，遊戲驛站(GME.US)拋出震驚市場的560億美元收購eBay(EBAY.US)提案，對願意押注這筆非同尋常交易的投資者而言，似乎藴藏豐厚收益。但現實情況是，併購專業人士並不看好這筆交易。

此次收購由遊戲驛站掌門人、億萬富豪瑞安・科恩謀劃，並於週一正式官宣。遊戲驛站提出以每股125美元的現金加股票方式收購eBay，較eBay上週五收盤價溢價約20%。截至上週五，遊戲驛站的市值約為120億美元，eBay的規模則大得多，市值約460億美元。

截至週四，eBay股價約為107美元，與遊戲驛站的收購報價存在約18 美元價差。事實上，自收購提案公佈以來，這一價差還在持續走闊，足以看出市場對這筆交易缺乏信心。

遊戲驛站競購價與eBay股價之差依然很大

常規情況下，套利投資者往往樂於押注大型併購案，但此次交易疑點重重，業內人士紛紛避而遠之。最關鍵的是，交易架構細節嚴重缺失，既難以佈局套利頭寸，也無法測算交易落地概率。不少市場人士甚至質疑，科恩此番收購背後另有圖謀。

除了道明銀行承諾提供200億美元的債務融資、遊戲驛站自身手握約90 億美元現金，以及持有eBay 5% 股份之外，其在股權資金籌措上仍面臨巨大缺口。而且道明銀行的融資承諾也並非板上釘釘。

即便現金部分資金到位，遊戲驛站仍需發行大量新股，規模或超10億股。粗略估算，增發將使其現有股本增加兩倍，甚至可能突破公司當前法定授權股本數量上限。

收購動機遭市場質疑：無心併購，意在抬股價?

綜合來看，交易條款模糊不清、資金缺口巨大、股權稀釋壓力空前，完全偏離常規併購交易邏輯。併購套利者對eBay是否會參與此次收購表示懷疑。有市場觀點猜測，科恩此舉並非真心謀求合併，而是想用非常規方式推高遊戲驛站股價。

Water Island Capital LLC的投資組合經理馬特·奧索維茨基表示：“兩家企業雖存在一定業務協同邏輯，但達成最終協議的可能性極低。這筆交易若落地，實質將構成反向併購，要説服 eBay 股東認可持有遊戲驛站股票的價值，難度極大。”

為了引起人們對這筆交易的關注，科恩還上演了一場宣傳噱頭：在eBay上架多件個人物品(含一雙襪子)，宣稱以此為收購募資，最終引來數十筆報價，總金額達數萬美元。

即便交易員認可這筆交易的邏輯與估值測算，實際操作層面也難以佈局套利。

通常情況下，套利者會根據交易的具體條款，以一定比例買入被收購方股票、做空收購方股票。但遊戲驛站並未披露每股對價細則，也未提及股價區間保護、上下限封頂等股票併購常見的兜底機制。

遊戲驛站自身特殊的市場屬性，進一步加大了交易複雜度。目前該股做空情緒本就偏高，空頭持倉約佔流通股本的15%，部分源於對衝基金圍繞其合計超40億美元的兩筆可轉換債券開展的套利操作。

交易前景不明朗，套利交易員謹慎觀望

作為昔日熱門散户概念股，遊戲驛站曾多次上演逼空行情，散户擁躉基數龐大，這也讓做空該股的成本和波動風險大幅攀升。

收購消息出爐後，散户資金同步涌入遊戲驛站與 eBay，這筆潛在併購吸引了大量普通投資者關注。根據 Vanda Research 的數據，週一成為過去一年中游戲驛站散户淨買入規模第五高的交易日。

Square Global資本事件驅動策略專員路易斯・邁耶直言：“這筆交易完全脱離常規套路，從純粹的套利角度來看頗具挑戰性。”

不過邁耶也指出，科恩並非普通的交易撮合者和行業整合者。他早年以激進投資者身份入局遊戲驛站，疫情期間引爆散户抱團行情，隨後入駐公司管理層，向來不走尋常路。外界有理由猜測：科恩的真實目標就是拉昇遊戲驛站股價，收購提案只是達成目的的手段。

邁耶還表示，eBay 股東如今已然意識到公司具備被收購價值，後續或主動接洽其他潛在收購方;亦不排除 eBay 反過來收購遊戲驛站的可能。

目前，科恩與遊戲驛站仍在等待eBay官方迴應，後者正着手評估這份主動收購提案。在交易細節進一步披露、前景明朗之前，套利者認為沒有必要急於出手。