美光科技

閃迪

總部位於美國的存儲芯片製造巨頭美光(MU.US)如今已成為AI算力基礎設施領域最重要的參與者之一，其背後的核心原因無疑在於，超大規模雲計算廠商們迫切需要近乎無止境高帶寬內存(即HBM)容量，而這種高性能存儲芯片全球範圍僅有SK海力士、三星電子以及美光具備大規模量產能力。這一輪“存儲芯片超級週期”獨特之處在於，供應短缺比以往任何需求繁榮週期更具結構性而非短期性。

自2025年下半年開啓的這一輪“存儲芯片超級週期”，可以説為美光從典型的週期性商品廠商轉型為戰略性AI基礎設施供應商創造重大條件，其盈利可見性和業務耐久性顯著增強。更為關鍵的是，相比於英偉達、AMD、閃迪、西部數據、希捷以及英特爾等其他全球範圍AI算力基礎設施供應商們而言，美光估值顯得便宜得多，這也使其對於機構投資者們的吸引力相比於北美市場的其他AI算力產業鏈領軍者們而言，更加具有長期投資吸引力。

AI正在改變存儲芯片需求的規則。全球範圍AI數據中心建設狂潮對存儲芯片的近乎無止境需求，2023年以來的多數時間段內，AI GPU/AI ASIC、高性能網絡基礎設施以及數據中心電力鏈條與電源系統主導了AI算力基礎設施建設的前兩個階段，美光管理層近期指出，未來面向AI訓練/推理系統的HBM、高性能DRAM以及SSD容量將成為最重要且最核心的供應瓶頸。

現代AI算力基礎設施由於推理模型、推理算法、機器人物理AI技術以及更長的上下文窗口內容的同步提升，對帶寬和內存、存儲容量的需求無比巨大。美光管理層在最新財報電話會議中持續強調，目前AI算力需求遠遠高於供應，而更大規模的新存儲芯片產能預計在2028年前才會有效顯現，這為存儲芯片價格與產能利用率維持高位提供歷史級別前置條件，並可能持續時間比以往週期長得多。

與傳統PC或智能手機需求相比，AI基礎設施相關需求的週期性更低。超大規模雲計算廠商們不再僅為擴展雲基礎設施而購買存儲組件，而是以最快速度大舉擴張雲端AI推理算力資源，因為擁有最佳AI基礎設施意味着在雲服務、AI應用類型軟件產品乃至雲端AI國家安全服務方面具備重大競爭優勢。這一趨勢顯著改變了採購流程。美光管理層近期接受採訪時多次強調，目前DRAM和NAND存儲芯片的供應仍遠遠低於需求，而新產能在2028財年前不太可能形成，這一點至關重要。

HBM產能的製造流程獨特，包括存儲芯片行業迄今最為複雜的先進封裝、硅通孔(TSV)以及良率問題。潔淨室嚴格限制及更高級別綠色能效要求阻礙了快速擴張產能以應對價格飆升。傳統上，當價格對存儲芯片廠商們極為有利時，供應通常會很快跟進增加。但目前行業面臨諸多結構性限制——尤其是製造與封裝工藝極度複雜的HBM愈發擠佔產能、通用DRAM/NAND供給彈性不足，而AI驅動的需求增長速度持續超預期。

存儲芯片若不夠，AI模型就必須從頭重新計算!HBM、DDR5與SSD合力開啓存儲芯片超級週期

在業績電話會議中，美光管理層特別提到面向AI基礎設施的高容量數據中心SSD、KV緩存部署以及與英偉達AI算力基礎設施集羣相關的PCIe Gen6 SSD需求爆發。這表明AI相關存儲芯片需求遠比許多華爾街分析師預期範圍的要廣。現代AI基礎設施不僅消耗更多HBM內存，還需要高帶寬DRAM、更多存儲容量以及高速SSD基礎設施，以滿足檢索和agentic AI(即AI智能體)工作負載的增長需求。新興AI應用，包括機器人、多AI代理系統和多模態推理模型，也在持續創造新的存儲需求向量，意味着AI存儲密集度可能在AI部署完成後仍繼續指數級增長。

隨着韓國股市基準——三星與SK海力士佔據高額權重的KOSPI韓國綜合指數在地緣政治局勢惡化重壓之下不斷創下歷史新高且年內暴漲85%跑贏全球股市，以及AI熱潮最大贏家之一——有着“芯片代工之王”稱號的權重股台積電帶動之下中國台灣股市也創下歷史新高，加之有着“芯片股風向標”稱號的費城半導體指數出現創紀錄的18個交易日連漲、標普500指數連漲六週屢創歷史新高，都令投資者們愈發堅信“AI算力投資主題”能夠壓倒股票市場所有噪音，尤其是和中東地緣政治相關噪音。

正如美光科技數據中心業務部門高級副總裁兼總經理Jeremy Werner在最新採訪中揭示的那樣，從底層的AI數據中心數據流處理工程邏輯看，這輪行情的底層驅動力不是“AI需要更多計算芯片”這麼簡單，而是Claude Cowork，以及OpenClaw等AI智能體主導的AI推理時代把內存/存儲從配套組件推成系統瓶頸。

AI訓練工程更依賴大規模並行計算，而推理尤其是長上下文、多輪對話、Agentic AI工作流，需要持續保存KV Cache、上下文狀態和中間結果;內存/存儲空間不足時，模型不得不重複計算曆史狀態，GPU利用率下降、token生成成本上升。因此，HBM、DDR5、LPDDR、企業級SSD乃至HDD/數據湖，正在形成一條從GPU近端到遠端存儲的“AI記憶鏈”，決定AI系統的吞吐、延遲、併發能力和單位token經濟性。這也是為什麼美光、三星、SK海力士、閃迪、西部數據等存儲與數據存儲股出現聯動狂飆：需求不是隻集中在HBM，而是沿着AI服務器架構向DRAM、NAND、SSD和HDD全鏈條外溢。

更關鍵的是，AI CPU正在打開第二條需求曲線。過去市場把AI算力幾乎等同於GPU+HBM，但隨着推理工作負載變複雜，CPU正從“GPU配角”升級為調度多個Agent、管理上下文、協調工作流的“AI協調器”，這會顯著推高服務器DDR5/數據中心級別SSD配置需求。與此同時，HBM產能被AI GPU大量鎖定，通用DRAM可用產能被擠壓，DDR5與DDR4價格走勢分化，存儲短缺從高端HBM外溢到更廣義的DRAM/NAND供應鏈。TrendForce也援引美光CEO最新觀點稱，傳統服務器與AI服務器需求都強勁，但受DRAM和NAND供應緊張約束;三星和SK海力士近日也警告，AI驅動的存儲短缺可能持續至2028年甚至更久。

相比於多數AI算力產業鏈領軍者們而言，美光估值便宜得多

對於DRAM/NAND存儲芯片價格漲勢，華爾街金融巨頭高盛最新判斷是——2026年存儲漲價幅度將遠超該機構此前給出的樂觀預期，高盛近日將DRAM存儲芯片價格漲幅預測從約150%大幅上調至250%—280%，NAND價格漲幅預測從約100%上調至200%—250%。也就是説，高盛認為這不是普通庫存修復週期，而是AI算力驅動的史無前例需求激增、製造與封裝工藝極度複雜的HBM愈發擠佔產能、通用DRAM/NAND供給彈性不足共同造成的“超級供給緊缺週期”。

GPU負責生成智能，HBM/DRAM負責高速喂數，企業級NAND/eSSD負責熱數據與緩存，而HDD負責天量級別的冷/温數據的長期留存，因此高盛認為雲計算巨頭們主導的AI算力軍備競賽正在把存儲芯片從週期品推成稀缺戰略資產，2026年DRAM/NAND漲價不是尾聲，而可能是超級週期的初步階段。

美光的實際財務表現過去幾年發生了顯著變化。傳統上，美光被華爾街機構投資者們視為週期性、生產商品化內存條產品的科技公司，其財務波動較大，但這種情況已迅速改變。最近一個季度，公司運營現金流接近120億美元，調整後自由現金流達70億美元，並決定提高股息30%，顯示管理層對當前盈利可持續性的高度信心。在執行層面，公司則順利推出1-gamma DRAM、G9 NAND及HBM3E產品，並對HBM4產能爬坡保持信心。

此外，美光作為美國唯一的DRAM與NAND製造商，在技術領導力和產能上的獨特地位對北美市場的投資者們意義重大。考慮到基於美國CHIPS法案(即“芯片法案”)的政府支持和地緣政治風險，美光在科技博弈戰略層面的重要性進一步提升。換言之，其商業模式已發生變化，在全球半導體自主性日益重要的背景下，美光憑藉產能優勢獲得了競爭邊際。

從估值角度看，美光上週五收盤股價約為746美元/股，年內股價漲幅則高達驚人的180%，然而在估值層面，對應2026財年共識每股收益(EPS)為58.11美元的12.8倍預期市盈率，對應2027財年EPS共識為101.78美元的更是僅僅7.3倍估值。即便盈利接近2027財年預測下限(約70.77美元)，市盈率仍僅約10.5倍，這對於處在AI算力基礎設施最核心的芯片巨頭而言相當合理。前瞻EV/EBITDA估值基準則僅僅約8倍，也顯著低於包括Palantir在內的許多聚焦於AI工作流程的熱門軟件公司，儘管它們自由現金流加速度相比美光慢得多卻相比於美光仍有更高倍數。

超級週期重塑DRAM/NAND存儲芯片，美光股價朝着1000美元奔去?

明星分析師Ben Reitzes領導的Melius分析師團隊近日發佈研報稱，人工智能熱潮將推動存儲芯片需求持續強勁增長至本十年末(即2030年)。根據市場研究機構Counterpoint Research統計數據，存儲市場已進入“超級牛市”或者“超級週期”階段，當前供需與價格行情遠遠超越了2018年雲計算熱潮時期的歷史高點。

近期，美光股價表現極為亮眼，週一上漲6.5%，報收795.33美元，創歷史新高，市值逼近9000億美元。德意志銀行將其目標價大幅上調至1000美元，意味着將較收盤價高出約26%，維持“買入”評級。推動股價的因素包括AI帶動的結構性存儲芯片長期短缺、競爭對手三星可能出現的勞工動盪損害三星DRAM/NAND存儲份額，以及美光近期持續推出的高容量企業級SSD(如245TB Micron 6600 ION)，大幅提升機架級存儲密度和數據中心效能軌跡。

現金流指標層面，美光已脱離傳統週期性存儲芯片大型廠商的典型特性：最新季度運營現金流近120億美元，調整後自由現金流達70億美元，並且計劃提高股息30%，此外，如上所述，該公司順利完成1-gamma DRAM、G9 NAND及HBM3E的量產，並在HBM4產能爬坡方面保持信心。

韓國海關最新數據顯示，DRAM與NAND價格繼續暴漲，月度漲幅高達63%，HBM內存較去年同期上漲165.5%，閃存價格同比漲幅超過350%。供需失衡及AI驅動的超高容量需求，使存儲市場呈現結構性上升週期，並且大幅強化了美光作為核心供應商的市場地位。與此同時，全球IT支出預測顯示，2026年IT硬件、軟件和服務支出預計增長至6.32萬億美元，同比增幅13.5%，其中數據中心繫統支出佔整體IT支出的比例已從2012年的4.5%升至12.5%，顯示AI推動的存儲和計算投資正成為經濟增長的重要引擎。