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谷歌-C

智通財經APP獲悉，谷歌母公司Alphabet(GOOG,GOOGL.US)近期宣佈將進行一輪高達800億美元的融資，旨在為AI發展籌集資金，其中包括伯克希爾·哈撒韋(BRK.US)以每股約350美元的價格進行的100億美元投資。

谷歌投資者對伯克希爾·哈撒韋的投資消息反應冷淡，股價在週二大幅下挫。投資者在此消息後拋售並不令人意外，因為他們可能認為伯克希爾是以犧牲谷歌現有股東利益為代價達成了一筆劃算的交易。然而，當我們審視谷歌將如何使用這筆募集資金時，就會發現這筆支出很可能是值得的。谷歌選擇在此時增發股票並不令人意外。公司正處於大規模AI建設的中期，且其股價距離歷史高點不遠。它既面臨着巨大的投資機遇，股價又處於急劇攀升的高位，這正是增發股票融資的經典時機。

因此，谷歌及其股東正處在諸多利好之中。這就引出了一個問題：這場盛宴還能持續多久?雖然谷歌無疑是一家偉大的公司，未來多年仍將保持卓越，但其股價已達到去年年初很少有投資者預期到的高位。伯克希爾認為谷歌值得投資，但顯然，它正在以折扣價入場。

純粹基於價格動能來看，谷歌的漲勢或許不太可能持續。回顧過去六個月、一年和五年期間谷歌的巨大漲幅，可能會直覺地認為該股票即將迎來回調。但當審視谷歌的基本面時，會發現一個完全不同的故事。

谷歌盈利能力極強，擁有高利潤率和資本回報率。對於如此體量的公司而言，其增長速度也極快，過去12個月的收益增長了22%。儘管表現如此出色，與其所在板塊相比，該公司的估值仍處於低位，市盈率為29倍，而納斯達克100指數的市盈率超過30倍。因此，無論是基於歷史表現還是當前價值，谷歌似乎都是一個不錯的選擇。

與任何公司一樣，難點在於確定谷歌的強勁表現能否延續到未來。谷歌建立在強大且互聯的產品與服務“生態系統”之上，擁有寬闊的護城河，其中幾個產品擁有數十億用户，這也是推動其股價飆升至350美元以上的主要動力。然而，當前科技世界發生了許多變化，包括AI領域競爭的加劇，這正是谷歌目前大力投資的細分領域。因此，鑑於谷歌已取得的收益及其行業發生的變化，谷歌的投資邏輯也需要被重新審視。

分析師A.J.Button曾在4月30日分析谷歌股票時，給予其“買入”評級，理由是它在穩步增長的同時，資本支出(CAPEX)鉅額增長。高昂的資本支出是其評價“買入”而非“強力買入”的原因。自那以後，谷歌的股價有所下跌。當前略低的價格可能是買入機會，但另一方面，AI投資領域的競爭比幾年前的搜索領域要激烈得多。因此，我們需要確信谷歌仍然是幾年前那個清晰且毫無疑問值得買入的公司。

谷歌的股權融資

自從A.J.Button上次發佈分析谷歌的文章以來，發生的第一個重大變化是該公司多年來首次增發股票。此次籌集的資金高達800億美元，數額巨大。因此，值得探討Alphabet通過稀釋股東權益換取800億美元究竟得到了什麼。

根據谷歌剛剛宣佈的配售新聞稿，公司計劃將這800億美元用於AI計算和基礎設施，這意味着數據中心、服務器和其他半導體是運行谷歌眾多AI應用所必需的。這些應用既包括內含AI的產品(如搜索、YouTube、Google Drive)，也包括向第三方開發者出售算力的Google Cloud。

正是在第二類業務中，情況開始變得有些複雜。Google Cloud是谷歌業務中相對較新的部分，於2023年首次實現盈利。它在一個競爭激烈的領域運營，面臨着來自亞馬遜(AMZN.US)AWS和微軟(MSFT.US)Azure等競爭對手的重大挑戰。這絕對不像谷歌搜索那樣是“獨家生意”，儘管可以説谷歌搜索至今依然擁有這種地位。

谷歌與上述另外兩家雲公司在向網絡開發者出售AI服務器時間方面相互競爭。最近很大一部分業務是將英偉達(NVDA.US)芯片的使用作為一種服務來銷售。雲業務也有軟件部分，例如託管開發者工具，開發者可以利用這些工具充分利用他們租用的服務器，而在這個業務中存在一些差異化的空間。例如，公司可以在自己的雲上獨家提供專有的應用程序作為開發者工具。然而，這個空間肯定競爭激烈，“七巨頭”中的三家公司都在爭奪相同的業務，甲骨文(ORCL.US)等較小的參與者以及幾家中國公司也在努力進入這一領域。

到目前為止，儘管面臨競爭，谷歌的雲部門似乎仍能盈利。在最近一個季度，該部門的營業利潤為65億美元，同比增長200%，這無疑是個積極信號。然而，該公司在同一時期也出現了自由現金流的環比下降，第一季度FCF低於去年第四季度FCF。這主要是由於AI建設導致的鉅額現金流出，谷歌估計2026年全年的資本支出將在1800億至1900億美元之間。公司的收益依然穩健，但其現金流表現波動較大，最近幾個季度顯示出同比或環比下降。

這些鉅額現金支出反映了雲業務的競爭性質。谷歌搜索的運行成本相對較低，只需少量支出就能產生鉅額廣告收入，而這些新的AI業務實際上正在消耗大量現金。部分原因是該領域的競爭非常激烈：公司正在競相推高內存和半導體的價格。因此，谷歌正在一個比其傳統業務的競爭更加激烈的環境中運營，並希望脱穎而出。

伯克希爾可能在想什麼

綜上所述，目前的情況對谷歌來説看起來是負面的，或者至少是有風險的。儘管如此，世界上最受尊敬的金融公司之一正在買入這隻股票。我們應該問問自己，考慮到谷歌每年計劃數千億美元的AI資本支出，伯克希爾從中看到了什麼。

如今谷歌有幾個有利因素。其中包括：

1、其自主設計的AI芯片，稱為張量處理單元(TPU)。這使得公司對英偉達的依賴程度略低於競爭對手。

2、公司的傳統業務依然強勁，在最近一期財報中披露，谷歌搜索穩定保持了90%的市場份額。

3、公司擁有13種不同的產品，每種產品的用户都超過10億。

4、Google Play佔據西方市場智能手機操作系統雙寡頭壟斷的一半。

這些事實都表明，谷歌在多個不同的垂直領域具有相當大的競爭優勢。當然，它們都帶來了交叉銷售機會，這可以從公司提供的各種訂閲服務中看出，例如Google One。

伯克希爾的基金經理們在商討是否投資谷歌股票時，可能會考慮上述部分事實。

另外，一家公司在運營自己的產品和服務方面的成功，為其向雲計算客户提供支持提供了保障。這些支持包括開發者工具、更持續的正常運行時間等。隨着時間的推移，谷歌在開發者中的卓越聲譽應該會吸引越來越多的客户使用其雲計算產品。

估值

在考慮了上述因素後，我們可以對谷歌股票進行粗略估值。谷歌有足夠多的積極因素，我們可以安全地假設其收益至少將保持在目前的水平，並且未來可能會在一定程度上增長。根據Seeking Alpha Quant的數據，谷歌在過去12個月(TTM)期間的每股收益為13.25美元。按10年期國債收益率4.5%折現，推出谷歌的股價值294美元。這顯著低於今天的價格。然而，回想一下之前羅列的公司優勢，就相對於競爭對手的地位而言，谷歌是一家非常強大的公司。因此，它很可能會隨着美國經濟的增長而在某種程度上增長。如果你只設定3%的永續增長假設，這低於長期GDP增速，那麼目標價格將升至833美元。從歷史上看，谷歌的收益和FCF增長遠好於3%。因此，這裏有充分的理由認為谷歌的股價還有很長的路要走。但A.J.Button實際上並不打算將目標價定為833美元，因為“永續增長”是一個很難預測是否會發生的指標。但即使假設未來10年平穩增長，也很容易得出500美元的目標價。所以，A.J.Button認為谷歌仍然是一個值得買入的標的。