国信证券：25Q3运动户外总体成长性仍占优 结构两极分化趋势明显

国信证券发布研报称，运动户外行业线上平台整体三季度增长提速，而价格呈现分化趋势，高端细分定位、新IP的景气度与大众经典款的降价内卷共存，只有能够满足新的细分需求或引领时尚审美趋势的品牌能够实现销量与利润的双丰收。展望四季度迎来行业旺季，节日大促与年度新品发售并存，重点关注品牌营销造势和产品推新的影响力。

国信证券主要观点如下：

Q3增长回暖且渗透率持续提升，鞋类增速回升

根据第三方电商数据，2025Q3运动大类量价齐升(销额+6.8%，销售量+4.4%，均价+2.6%)，户外品类实现双位数增长(销额+13.8%，销量+9.8%，均价+3.6%)；但运动服饰大类价格增长主要来自细分品类，运动休闲服和运动鞋的均价都有降价趋势。运动服销售额双位数增长，运动鞋增速转正，其中跑鞋增速加快至高双位数而篮球鞋跌幅扩大；渠道方面，抖音占比最大，天猫增速突出，京东保持稳定增长。

国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯鞋服两开花

耐克面临显著调整阵痛，销售额同比大幅下滑12.4%，份额减少1.9个百分点至8.7%，抖音仍是电商第一大渠道；其服装略有增长，鞋类中跑鞋增速高达19.3%，而篮球鞋/板鞋/运动休闲鞋分别下跌35%/26%/17%。阿迪达斯在均价微减的情况下销售额大幅增长13%，份额提升0.5个百分点至8.1%，受益于包括三叶草系列服饰快速增长，跑鞋保持双位数增长，以及复古篮球鞋爆款，其他运动时尚鞋在结构变化下总体平缓。

本土品牌：价格竞争压力较大，新品市场反馈出色

安踏跑鞋专业矩阵化成效显著，板鞋跌幅收窄。李宁份额稳定，新品助推均价逆势增长，跑鞋高增长超过30%，篮球鞋恢复双位数增长。特步份额微升，跑鞋增速加快至19%，专业矩阵均价领先，服装降价策略下双位数增长。361度份额微增，专业矩阵占比高带动跑鞋双位数增长，篮球鞋继续深度下滑，休闲鞋跌幅收窄。

要点总结：运动户外总体成长性仍占优，结构两极分化趋势明显

成长性对比：运动品类中，运动服>运动鞋，跑鞋>其他运动鞋；运动品类大货品牌，特步>阿迪达斯>361度>李宁>安踏>耐克。

均价同比变化对比：运动休闲服>跑步鞋>运动休闲鞋>板鞋>篮球鞋，李宁>阿迪达斯>耐克>特步>361度>安踏。

运动服和运动鞋均价在本季度下跌，体现出需求的压力与竞争的加剧，但运动服整体增长好于运动鞋，在于如三叶草的成功运营和其他细分高端服饰品牌的引领，而运动鞋中跑鞋的景气度被休闲时尚鞋退潮所抵消。品牌的增长势头差异，一方面体现了品牌定位与细分品类结构的影响(如跑鞋普遍好于其他运动鞋、高端运动服好于大众运动服)，另一方面体现了品牌营销与推新的能力(如成功的新品IP价格高且销量增速也好)，而同质化的产品容易面临价格下行的压力。

标的方面

推荐大众运动领域新品爆款能力强的李宁(02331)，推荐具有多品牌矩阵优势的安踏体育(02020)，以及建议关注跑步专业大单品持续驱动增长的特步国际(01368)、361度(01361)，受益国际品牌布局新品周期的核心零售商滔搏(06110)，以及供应商申洲国际(02313)、华利集团(300979.SZ)。

风险提示

宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。