- 2026-04-07 13:59:04
國盛證券：維持敏實集團(00425)“買入”評級 電池盒放量助力海外業績高增
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，敏實集團(00425)海外市場加速佈局，電池盒等新產品處於上量階段，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為32.3/37.5/43.5億元，對應PE分別為11/10/8倍，維持“買入”評級。國盛證券主要觀點如下：具體事件2025年公司營收為257.4億元，同比+11.2%；毛利率為28%，同比-0.9pct；費用率方面，分銷及銷售/行政/研發/利息開支佔營收比重分別為4%/7.2%/5.8%/1.3%，分別同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；資本開支22.1億元，同比+15.6%；歸母淨利潤26.9億元，同比+16.1%。盈利結構持續優化，海外收入大幅增長分業務看，公司車身結構（前電池盒）營業額保持快速增長，同時傳統外飾件產品穩健發展，密封系統、保險槓、儲能等相關產品在新市場均實現拓展。2025年，四大主要業務車身結構/塑件/金屬及飾條/鋁件的營收分別同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源穩步滲透的背景下，公司在電池盒等優勢領域持續發力。2025年公司在國內和海外的營收分別達到94.1/163.3億元，分別同比+0.9%/+18.1%，海外營收佔比達到63.5%，同比+3.8pct。依託本地化工廠產能佈局，公司得以充分把握歐洲電動車市場的擴張機遇，在美洲市場的傳統產品業務亦穩健增長。未來公司計劃有序增加在北美、歐洲和東南亞等地的資本開支，進一步完善全球現地化佈局。客户結構多元化拓展，公司在手訂單充沛2025年公司在電池盒與車身底盤結構件業務上實現重大突破，拿下歐洲豐田和長城、吉利等中系客户結構件訂單，分別取得奇瑞、長安、比亞迪電池盒訂單。同時重點拓展中系客户電池盒和電芯結構件國際市場，向電池盒周邊產品延伸，成功開發前後碰撞模塊、副車架等產品並收穫訂單，推動電池盒及車身底盤結構一體化與單車配套價值量提升；智能外飾及傳統產品新業務承接持續強化，深化與比亞迪、吉利、廣汽、上汽等中系品牌及造車新勢力的合作，拓展日系品牌國際市場業務份額，突破奇瑞智界的車門電子控制器業務、多個日系品牌行李架總成訂單、歐洲雷諾及北美福特保險槓總成等業務。積極開拓新興賽道，聚力發展第二增長曲線公司聚焦新興領域的開拓：1）在智能出行賽道，前瞻佈局了電動車無線充電系統，已與多家頭部中系車企進行聯合開發；2）在智能機器人賽道，與智元機器人簽訂戰略合作協議，並於2025年完成多個客户的小批量供貨。商業化落地加速，已與某頭部機器人客户進行戰略合作，在歐洲開展整機代工和經銷業務，並逐步在內部工廠建立人形機器人上崗作業示範產線；3）在低空經濟賽道，與全球頭部eVTOL廠家億航智能簽訂戰略合作協議，並獲得量產訂單；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸沒式液冷櫃等液冷產品已獲得台灣客户訂單並開始批量交付。多項新興業務協同發展，打開公司未來成長空間。風險提示：行業需求不及預期風險、海外市場推進不及預期的風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、數據滯後性風險。
- 2026-04-07 13:53:09
香港餐旅業協會：長假期間酒店房價上升 餐飲業營業額表現較差
智通財經APP獲悉，復活節、清明節連假今日(4月7日)結束，香港餐旅業協會主席梁熙在電台節目指，長假期間整體市道較去年好，但與平日週末相比則較差。他指，有230萬港人外遊令本地消費力流失，另有57萬旅客入境填補消費力，大多酒店入住率達百分之百，房價亦上升約15%至20%，但餐飲業則表現較差，營業額有15%至20%跌幅。至於營業額相對較好的是一些韓國人經營的韓國餐廳，梁熙指他們的營業額錄得雙位數增長，“贏幾個百分點”，原因內地沒有全由韓國人負責的餐廳。整體而言，梁熙指復活節長假市道“麻麻(一般般)”。他續説，今年1月至3月，整體業界生意表現尚可，因去年底有大埔宏福苑大火，大多數人將一些聚會等延至今年1月至3月，另外就是去年的立法會選舉，同樣令不少社團活動因擔心會被計算在選舉經費內，而排後在今年初舉行。梁熙又稱，4月一向是餐飲、酒店業淡季，今年幸好與內地假期重疊。不過他指不少旅客表示香港只是大灣區行程的其中一站，亦有旅客因其他國家形勢不穩，如有戰事等，因而選擇來港旅遊。梁熙認為香港要保持優勢。
- 2026-04-07 13:49:54
廣發證券：維持安踏體育(02020)“買入”評級 合理價值108.03港元/股
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，預計安踏體育(02020)26-28年EPS為5.28/6.05/7.01元/股，參考可比公司，且考慮公司作為行業龍頭，競爭力強，給予公司26年PE18倍，對應合理價值108.03港元/股，維持“買入”評級。廣發證券主要觀點如下：公司公告2025年年度業績公告2025年，公司收入802.19億元，同比增長13.3%，在2024年不包括由亞瑪芬上市事項及亞瑪芬配售事項權益攤薄所致的利得下，歸母淨利潤135.88億元，同比增長13.9%。公司建議派發每股1.08港元，加上中期的1.37港元，25年全年合計派發每股2.45港元，以4月2日收盤價，股息率3.04%。安踏、FILA收入穩健增長，所有其他品牌收入高增長2025年，安踏牌收入347.54億元，同比增長3.7%，FILA收入284.69億元，同比增長6.9%，所有其他品牌收入169.96億元，同比增長59.2%。經營利潤率方面，安踏20.7%，FILA26.1%，同比提升0.8pct，所有其他品牌27.9%，同比下降0.7pct。渠道方面，安踏大貨7203家，安踏兒童2652家，FILA大貨1273家(+9家)，FILA兒童578家，FILA潮牌189家，迪桑特256家，可隆209家，MAIA52家。公司利潤分析2025年，公司毛利率62.0%，其中安踏牌毛利率53.6%，主要系加大專業產品成本投入及電商業務佔比提升，FILA毛利率66.4%，主要系增強和提升產品功能和質量以致成本上升及電商業務佔比提升。公司經營開支比率26%，主要系2024年為體育大年，廣告投入佔比較高。風險提示：監管審批風險;安踏等品牌、Amer海外業務低於預期風險。
- 2026-04-07 13:41:03
國金證券：維持中國生物製藥(01177)“買入”評級 創新升級成果顯著
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，中國生物製藥(01177)業績穩健增長，創新升級成果顯著，預計26/27營業收入390億/434億元（原預測372/417億元），新增28年預測483億元；預計26/27年淨利潤37億/44億元（原預測48/53億元），新增28年預測53億元。維持“買入”評級。國金證券主要觀點如下：業績簡評2026年3月26日公司發佈2025年業績，公司25年實現收入318.3億元，同比+10.3%（以持續經營業務口徑計，下同）；歸母淨利潤為23.4億元，同比+22.0%；經調整Non-HKFRS歸母淨利潤為45.4億元，同比+31.4%（扣除若干資產及負債之公允價值變動及一次性調整之減值等科目）。創新產品迎來高速放量公司25年創新產品收入達152.2億元，同比+26.2%，收入佔比達48%（+6 PCTs），主要得益於近三年上市產品快速放量，包括艾貝格司亭α、貝莫蘇拜單抗、格索雷塞、安奈克替尼、依奉阿克等1類新藥，以及多款生物類似藥產品。公司預計2026-2028年迎來約20款創新產品、新適應症的獲批上市，推動創新產品收入佔比持續提高。國際化佈局持續加深，License-out迎來重磅交易突破公司就JAK/ROCK抑制劑羅伐昔替尼與賽諾菲簽訂獨家授權協議，交易金額包括1.35億美元首付款+13.95億美元開發、監管及銷售里程碑+最高雙位數特許權使用費，為迄今中國移植領域最大交易，實現License-out的國際化重要里程碑，後續更多管線的出海潛力值得期待。聚焦重點疾病領域，重磅資產推陳出新通過戰略收購禮新、赫吉亞，公司的技術平台佈局進一步完善。在腫瘤領域，公司通過精準靶向、I/O、ADC佈局新一代療法，禮新聚焦新一代腫瘤生物藥研發，包括針對難成藥靶點的抗體、新一代抗體偶聯藥物、腫瘤微環境等多項技術平台；赫吉亞肝內遞送MVIP為全球首個經臨牀數據驗證、實現一年一針給藥的siRNA平台，完善代謝領域佈局，在心血管、減重領域的佈局進一步強化。風險提示新藥研發失敗風險；研發進度低於預期風險；藥品降價風險。
- 2026-04-07 11:24:51
廣發證券：予精鋒醫療-B(02675)“買入”評級 合理價值為73.85港元/股
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，預計精鋒醫療-B(02675)26-28年對應的整體營業收入分別為8.48億元、12.47億元、17.98億元。綜合考慮公司的市場地位、海外業務及行業政策上的影響，結合可比公司估值，給予公司26年PS30X，對應合理價值為73.85港元/股，給予“買入”評級。廣發證券主要觀點如下：公司國內/海外快速佈局，25年業績逆勢提升根據公司25年年度業績公告，公司實現營收4.56億元(YOY+184.8%)，其中手術機器人及器械配件業務實現收入4.55億元(YOY+184.7%)，服務業務收入實現81.6萬元(YOY+270.9%)，業績高速增長主要系公司於國內/海外實現商業化快速佈局;25年底，公司國內/海外分別裝機交付46台、54台;毛利率為66.0%(YOY+4.7pp)，主要由於公司的規模經濟及生產效率的提升。多款新產品上市，重築公司微創手術護城河根據公司2025年業績公告及公司微信公眾號，雙臂支氣管鏡機器人CP1000獲得NMPA第三類醫療器械註冊證;多孔腔鏡手術機器人MP1000獲得歐盟CE認證;單孔腔鏡手術機器人SP1000及全球領先的單多孔一體化手術機器人超級系統獲得歐盟CE認證;“單孔+多孔+遠程”一體化系統於26年3月獲批。公司整體費用率大幅調整根據公司25年年度業績公告，公司研發費率為40.6%(YOY-100.77pp)，主要系研發人員費用及研發材料費用減少;公司管理費率為19.9%(YOY-13.04pp)，主要系公司整體營收增速高於管理費用增速;公司銷售費率為29.6%(YOY-33.67pp)，主要系公司整體收入增速高於銷售費用增速。風險提示：無法及時推進新技術及新產品風險、缺乏海外市場營銷經驗風險、國際貿易政策風險。
- 2026-04-07 11:06:27
廣發證券：維持平安好醫生(01833)“買入”評級 合理價值16.46港元/股
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，平安好醫生(01833)商保業務穩健增長，企管業務受客户數及ARPU提升驅動快速增長，經營效率繼續提升，盈利將進一步擴大，預計26-28年收入同比+14~16%，毛利率趨於提升。同時隨着收入增長及費用控制，費用率趨於下降，預計26-28年經調整淨利潤率趨於提升。參考可比公司估值，給予26年5倍PS，得到合理價值16.46港元/股。維持“買入”評級 。廣發證券主要觀點如下：公司業績25年收入快速增長，利潤率繼續提升。公司25年收入同比+13.7%達54.7億元，毛利率同比+0.7pct至32.4%，經調整淨利潤同比+161%達4.14億元，經調整淨利率同比+4.3pct至7.6%，持續提升。積極拓展企業客户，企業健管收入快速增長，商保持續增長公司25年企業健管收入同比+40.6%達13.06億元，佔比提升至23.88%，企業健管業務GMV約36.3億元;商保協同收入同比+11.00%至32.96億元。公司持續推進醫險協同模式深化，同時協同集團共同打造商業保險+健康保障委託+醫療健康服務產品，加速拓展企業客户，服務的付費企業客户超6,700家，同比+83.1%。持續完善四到服務網絡，AI賦能效果顯著公司進一步拓展服務網絡、提升服務質量，並不斷強化平台化、規模化服務採購議價優勢。“平安圈”通過整合連鎖藥店、齒科、中醫理療館等醫藥健康服務資源，與美團、叮噹快藥等平台合作，為企業客户打造線下一站式健康服務閉環。企業客户員工可通過企業健康賬户，享受快速購藥配送、在線問診、醫療健康管理等多項服務。同時AI賦能效果顯著，毛利貢獻佔比4.5%，25Q4單次問診成本同比-45%。風險提示：F/B端拓客不及預期;客户留存不及預期;費用上升等。
- 2026-04-07 10:19:54
中金：維持微創醫療(00853)跑贏行業評級 下調目標價至14.5港元
智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持微創醫療(00853)2026年歸母淨利潤預測0.74億美元不變，首次引入2027年歸母淨利潤預測0.24億美元。該行維持跑贏行業評級不變，基於DCF下調目標價15%至14.5港元，有58%上行空間。中金主要觀點如下：2025年業績符合市場預期公司公佈2025年業績：收入11.05億美元，同比+6.0%(扣匯率影響);歸母淨利潤0.49億美元，同比實現扭虧;經營活動現金流淨額0.69億美元，為2020年以來首次轉正。2025年各板塊收入表現分化，但整體趨勢向好，全球通放量亮眼1)心血管介入業務收入1.82億美元，扣匯率同比+11%，該行預計支架外新產品有望進一步推動收入增長。2)骨科業務收入2.35億美元，扣匯率-7.5%，海外收入小幅下滑，中國區受集採和經營調整拖累較多，該行期待2026年恢復增長。3)CRM業務收入2.30億美元，整體持平，和微創心通整合後有望帶來協同。4)結構心業務收入0.51億美元，扣匯率+1.3%。5)大動脈及外周血管業務收入1.89億美元，扣匯率+12%，增長穩健。6)腦科學業務收入約1.11億美元，扣匯率+3.8%。7)手術機器人收入0.78億美元、扣匯率+114%。公司整體海外業務收入5.84億美元，同比+15%，佔比總收入53%;其中全球通平台2025年收入達1.64億美元，扣匯率+78.8%，佔總收入15%，顯著帶動機器人、結構心臟病、大動脈及外周、腦科學等板塊海外放量。該行預計公司全球通平台25年已經盈虧平衡。降本增效和資產重組持續進行2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，運營費用率下降10.3ppt至57.4%。隨着海外業務推進和利潤率釋放，新產品放量等，該行預計2026年公司毛利率/運營費用率將進一步提升/下降，26年有望達到運營盈利。微創心通和CRM在25年12月完成整合，消除2.7億美元回購義務，並有望實現協同降本。2025年資產處置收益超過3億美元，該行預計公司繼續推進非核心資產處置和結構優化，通過出售資產、引入投資者等方式改善負債和現金流。2025年，公司有息負債由年初18.4億美元降至15.5億美元，財務健康度明顯改善。風險提示：併購整合不及預期，國際化不及預期，競爭格局惡化。
- 2026-04-07 10:04:50
業績神話遭遇股價回調：泡泡瑪特（09992）的認知錯位與真相
2026年3月，泡泡瑪特交出了一份幾乎無可挑剔的成績單：營收突破371億元，同比增長超過180%；歸母淨利潤達到127.8億元，增幅超過300%。無論從規模還是盈利能力來看，這都是一次對行業天花板的重新定義。但市場的反應卻出乎意料。財報發佈後，股價不升反降，業績與股價之間的劇烈背離，讓這家公司迅速從“增長神話”變成“估值爭議”的焦點。這並非簡單的情緒波動，而是一次典型的認知錯位：當企業仍在加速奔跑時，資本卻開始提前降速。要理解這一切，需要把目光從表面的數字，轉向更深層的結構與預期。面對非理性拋售，泡泡瑪特管理層通過“真金白銀”的資本配置展示了強烈的價值歸位信心。據智通財經APP瞭解到，在財報發佈後股價波動的五個交易日內，泡泡瑪特展開了密集的大手筆回購。截至發稿，公司累計回購了近13億港元。這種在股價被嚴重低估區間的護盤，是管理層對公司真實價值最強有力的宣告，也向市場傳遞了一個清晰信號：即便資本情緒再波動，公司內在的增長邏輯依然堅挺。2025，業績真實成色幾何？從財務數據的真實成色來看，泡泡瑪特在2025年交出的答卷堪稱實現了盈利能力的“戴維斯雙擊”。這種結構性的優化並非偶然，而是源於供應鏈端的質變。一方面，供應鏈的精細化管理正在釋放紅利。通過更精準的排產機制與AI輔助決策，公司顯著降低了庫存冗餘與生產損耗，使每一單位資源的利用效率大幅提升。另一方面，海外市場的拓展帶來了更高溢價空間，使產品定價能力得到強化。更重要的是，經營槓桿開始顯現。2025年，公司利潤增速顯著高於收入增速，意味着公司已經跨過“規模成本”的臨界點，進入“效率驅動”的新階段。簡單來説，同樣的投入，現在可以換回更多利潤。而在IP資產的佈局方面，智通財經APP瞭解到，泡泡瑪特成功打破了市場此前對其過度依賴單一頭部的質疑，構建起了一個穩固、多層次的IP矩陣。其中，LABUBU在2025年實現了全球範圍內的現象級爆發，單一IP貢獻了高達141.6億元的營收，佔比達到38.1%。這不僅僅是一個商業奇蹟，更標誌着泡泡瑪特具備了跨越十年的“造星能力”，能夠將一個經典IP持續運營並推向全球主流文化視野。與此同時，SKULLPANDA、DIMOO等元老級IP也並未顯示疲態，反而在二次覺醒中實現了超預期增長，幾乎都實現了超三位數的增速，新鋭IP星星人的增速更是高達1602%。這種在不同文化語境下穿越週期的生命力，證明了其產品並非曇花一現的快消品，而是具有深厚情感連接的文化符號。股價波動的底層邏輯既然基本面如此穩健，為何市場卻選擇在此時離場？答案並不在公司內部，而在市場自身。首先，是預期的過度前置。在過去一年的上漲過程中，市場已經將大量樂觀情緒計入價格之中。當部分資金將增長預期推高到極端水平時，企業即便交出優異成績，也很難再帶來新的驚喜。一旦實際數據與“想象中的更好”存在落差，就會觸發調整。這種現象在機構主導的市場尤為明顯。對於這些資金而言，“好”並不是買入理由，“比預期更好”才是。然而，當預期本身失控時，任何現實都會顯得不夠理想。其次，是資金屬性帶來的行為差異。股價在一年內大幅上漲之後，財報發佈成為天然的兑現節點。部分外資資金更關注短期收益與風險平衡，當估值處於高位時，鎖定利潤是一種理性選擇。這類資金的集中動作，會在短期內放大波動，但並不代表基本面發生變化。再次，是對行業屬性的根本分歧。市場中仍有相當一部分觀點，將潮玩視為其生命週期短、波動大。在這種認知框架下，LABUBU的成功更像偶然事件，而非能力體現。因此，一旦增長節奏出現邊際變化，就容易被解讀為“見頂信號”。但如果換一個視角，將泡泡瑪特理解為IP平台，這些擔憂的邏輯基礎就會發生動搖。平台的核心在於持續生產與放大價值，而不是依賴單一爆款。只要IP矩陣持續擴展、運營能力不斷增強，其增長就具備內生動力。更深層的問題在於，市場尚未完全適應這種“新物種”。它既不像傳統消費公司那樣穩定，也不同於互聯網平台那樣依賴流量。它介於兩者之間，既有內容屬性，又有消費屬性。這種複雜性，使得短期定價容易出現偏差。最後，還需要看到一個被忽視的因素：公司自身在主動“降温”。在高增長階段，泡泡瑪特並沒有一味追求規模，而是在控制節奏，包括調整庫存、穩定價格體系、放緩部分IP投放。這種策略短期內會影響增速，但從長期看，是為了延長IP生命週期，避免過早透支市場熱情。換句話説，一部分“放緩”並不是需求減弱，而是主動管理的結果。這種行為在短期資金眼中可能是風險，而在長期視角下，恰恰是成熟的表現。長期主義的定力與全球化圖景：泡泡瑪特的護城河面對短期震盪，成熟的審視視角應當落在那些決定公司未來三至五年命運的隱形資產與戰略佈局上。2025年財報中最具價值的佔比是海外收入佔比提升至43.8%，這標誌着公司國際化戰略實現了從“出海”到“在地化運營”的轉變。尤其是在美洲和歐洲市場，分別實現了748.4%和506.3%的驚人增速，這驗證了泡泡瑪特的商業模式具備跨文化的普適性。值得一提的是，在這份驚人的海外答卷背後，泡泡瑪特國內市場的“基本盤”同樣表現強勢。2025年，中國大陸業務在極高基數下依然實現三位數增長，營收達208.5億元，其中零售門店年收入首次突破百億元大關。如今，中國市場原本固有的渠道優勢與運營邏輯，正在全球化擴張中被持續複用。例如，在國內領漲線上業務、具備極強拉新與延長IP生命週期能力的“抽盒機”模式，目前已成功在海外多個國家官網及官方APP落地，助推海外電商收入佔比提升。此外，通過針對不同地區實施本地化組織架構，泡泡瑪特正在通過“全球化運營能力”築起一道難以逾越的競爭護城河。管理層在業績發佈會中多次提及的“健康度”與“中長期”，實則透露了其“慢即是快”的經營哲學。在市場瘋狂追求極致增速時，公司卻選擇主動控制IP的投放節奏，甚至通過主動放量的措施來回收稀缺性。這種看似“反商業”的行為，本質上是在用短期的增長速度換取IP的長線生命力與粉絲的品牌忠誠度。對於追求短期的投機者而言，這或許成為了增長乏力的“隱憂”，但在長期主義者眼中，這種能抑制貪婪、保持定力的管理意志，才是真正值得信賴的投資聖經。站在更宏觀的視角審視，泡泡瑪特正在經歷從一家“產品公司”向“IP平台公司”的終極跨越。它已不再僅僅是一個玩具零售商，而更像是一個具備極強孵化與流量聚合能力的生態系統。通過線下樂園的運營乃至未來影視內容的開發，它正在完成IP的縱深生態構建，將收入結構引向多元化與高抗風險化。當一個體系內同時擁有數十個具備長線生命力的IP矩陣時，便逐步初步勾勒出了一個長青企業的雛形。小結未來，我們需要接受泡泡瑪特進入更穩健增長的“新常態”。184%的增長確實令人熱血沸騰，但隨着營收基數的抬升，追求“確定性”將比追求“彈性”更具價值。一個年營收數百億的跨國消費品牌，其真正的底氣來自於良性的庫存週轉、高復購的粉絲基數以及持續進化的供應鏈體質。公司的2025年財報，恰恰證明了泡泡瑪特在極速奔跑中體質變得更為強健了。段永平在最近的社交平台中談到，將收回不投資泡泡瑪特的承諾，或許也是因為他在泡泡瑪特身上看到了像蘋果、英偉達一樣穿越週期的能力。投資買的是未來總量，有LABUBU“加速”的泡泡瑪特會在單位時間裏跑得更遠。資本市場向來短視且敏感，情緒的鐘擺向來在極度敏感中游走。但對泡泡瑪特而言，短期的波動只是漫長征程中的一段插曲。在情緒退潮之後，真正值得關注的，不是增長是否放緩，而是這家公司是否仍在構建長期能力。從這個角度看，答案已經逐漸清晰。
- 2026-04-07 09:52:36
神州控股(00861)DataxAI重塑業務格局，新模式驅動效率革命
智通財經APP獲悉，3月30日，神州數碼控股有限公司(簡稱：神州控股，00861)發佈了2025年業績公告。公告顯示，神州控股堅定踐行“AI for Process”核心理念，全面推動“Data x AI”戰略升維，通過供應鏈實體服務與AI全棧技術深度融合，戰略落地與經營成效實現里程碑式突破。報告期內，公司營業收入210.15億元人民幣，較去年同期增長26%；歸母淨利潤實現扭虧為盈，由去年同期-2.54億元人民幣轉為盈利3142萬元人民幣。值得關注的是，公司首次披露了Non - IFRS(非國際財務報告準則)指標，其中，經調整利潤淨額由去年同期-1.27億元人民幣強勁增長至2.15億元人民幣；經調整EBITDA則由去年同期2.99億大幅提升至 6.12億元，實現104%翻倍增長。此外，公司現金流充沛，在手訂單充足，報告期內經營活動產生的現金淨額4.90億元人民幣，在手現金34.88億，新簽約規模高達161.90億元人民幣。AI技術方面，神州控股以國家技術發明獎一等獎成果為底座，完成燕雲技術體系跨越式升級：在燕雲1.0 DaaS產品基礎上，正式發佈燕雲2.0 Infinity數據智能決策使能平台，並於業內首創了燕雲3.0 AI First FDE (AI優先型前沿部署工程師)業務模式，實現 AI技術與客户業務流程深度耦合，打通售前至簽約全鏈路，整體運營效率提升30–50倍，項目交付週期提速5–7倍。供應鏈場景方面，發佈“小金”智能體集羣，全面賦能場景智能化升級；年內與15家核心客户及生態夥伴簽署戰略合作協議，年度發貨單量突破億級，同比增長約40%；同時前瞻卡位具身智能賽道，與多家頭部企業加速推進倉儲領域“最後一公里”智能應用落地。一、 戰略聚焦引領業績高質量反轉神州控股2025年的業績亮點，遠不止於實現利潤的扭虧為盈，更在於業務結構戰略聚焦，展現出高質量、可持續的發展韌性。本年度，公司對業務披露口徑進行了重大調整，全新劃分為“數據智能服務”、“一體化供應鏈服務”、“金融科技服務及其他”三大分部，清晰錨定以“AI+供應鏈”核心主航道，，也更有助於投資者重新評估公司AI落地的稀缺價值，特別是供應鏈場景中不可替代的生態位。數據智能作為“大腦”，橫向賦能行業數智化升級；一體化供應鏈擔當堅實“軀幹”，縱向深挖供應鏈業務場景價值，兩者深度融合，構成了公司未來發展的雙輪引擎。尤為引人注目的是，公司首次披露了“服務型業務”收入數據。該業務憑藉高附加值、高客户粘性與盈利可持續性構築差異化優勢，其核心是依託一體化供應鏈業務與數據智能全棧技術，為客户交付端到端履約、電商運營及數智化賦能服務，打造高價值服務體系。2025年服務型收入規模達到101.40億元，佔公司整體營收比重48%。與之相印證的關鍵經營指標——淨金額續費率(NDR)高達100%，同比提升8個百分點，這強有力地證明了其服務獲得了客户的高度認可，為未來穩定、高利潤的增長奠定了基石。此次業績反轉，本質是業務模式向高質量、高粘性服務轉型的成功體現。二、 “Data x AI”驅動效率幾何級突破業績增長的背後，是神州控股“Data x AI”戰略的徹底升維與踐行。其核心在於，讓尖端技術不再懸浮於實驗室，而是深深紮根於業務流程，最終轉化為可量化的、幾何級別的效率突破。公司的關鍵抓手是業內首創的 “燕雲AI First FDE”業務模式。這並非簡單的技術工具交付，而是一次深刻的組織與流程變革。分析人士認為，這一業務模式應為對標知名大數據科技公司Palantir(PLTR)。該模式將頂尖的研發與解決方案團隊前置，與客户進行深度共創和敏捷驗證，實質上構建了“輕諮詢+深度方案綁定+快速實施交付+持續運營”的一體化作戰陣型。其成果是革命性的，傳統模式下需要300天完成的項目，在新模式下僅需17天且僅需投入原有模式一半的人力。這標誌着公司的技術變現路徑，已從售賣產品跨越到重塑客户業務流程與效率範式的新階段。同時，這一模式還可快速完成數據資產及行業知識庫的資產沉澱，從而構建穩固的護城河，形成牢固的客户粘性和穩定的持續性收入。隨着上述模式在供應鏈領域進一步推廣複製，有望極大促進相關行業供應鏈整體降本增效。而神州控股的目標還不止於此，由於燕雲AI First FDE這一模式在洞察企業痛點，獲取行業知識和數據方面具有強大的效率優勢，可以讓公司能夠在面對陌生行業時，基於歷史積累的方法論體系和技術成果，快速完成概念驗證，並通過與客户共創實現直觀的成果交付，從而形成快行業的快速複製能力，驅動業務幾何級突破增長。三、智能體集羣助力夯實行業領導地位戰略的最終試金石在於業務場景。2025年，神州控股的AI戰略在核心的供應鏈戰場完成了驚豔的“壓力測試”，並持續鞏固了其行業基本盤。一方面，燕雲AI First FDE 作為神州控股依託國家技術發明獎一等獎成果轉化的3.0模式，為一體化供應鏈業務提供了堅實的技術底座。另一方面，公司持續貫徹AI for Process理念，將AI全棧技術能力應用於核心供應鏈業務場景，與深耕20餘年積累的數據資產相結合，快速搭建了供應鏈智能體集羣“小金”，全面重構了OMS、WMS、TMS等執行系統，迅速提升了運營效能。據悉，在2025年“雙11”千萬級訂單峯值的極限壓力測試中，“小金”全面賦能從預測備貨到出庫交接的全鏈路環節，實現訂單峯值處理能力提升280%，複雜單據揀選分揀效率提升20%，極大提升了服務相應速度和客户服務質量。當前，智能體應用熱潮正在全行業普及，神州控股已率先完成了供應鏈智能體集羣在全鏈路環節的嵌入，顯現出公司前瞻性的技術佈局和成熟的場景落地能力，並進一步證明了AI在複雜現實場景中的可靠性與巨大價值。在增長策略上，公司以“客户+生態”雙輪驅動，依託“寶貝計劃”深耕存量客户，藉助“摘星計劃”拓展增量市場。通過客户分層精細化運營，淨留存客户數同比增加至508家；成功拓展5家收入貢獻超千萬體量的增量客户。在消費電子行業，為某頭部IT客户提供貨物本地化存儲與快速調撥，通過倉運配一體化綜合解決方案提升履約效率；依託KingkooData供應鏈控制塔，為其定製大數據分析及監管廣告牌，實現供應鏈全鏈路精準管控。在智能通訊行業，持續中標移動終端全國物流集中服務採購項目，整體規模超4億元人民幣；並達成與某全球領先的智能手機客户的合作拓展，充分印證了本集團遍佈國內倉配網絡的強大履約能力。在快消美妝行業，為某國內生物功效護膚新勢力品牌提供B2B、B2C一體化的全渠道供應鏈解決方案，並依託電商平台資源延伸市場分析、選品、售後等一站式運營服務；同時，憑藉“小金”供應鏈智能體的賦能，通過動態分析複雜倉儲管理作業的實時數據變化，為客户提供履約保障與倉儲損益間的最優解，順利保障雙十一等大促期間的高彈性作業。這一系列動作，不僅將AI技術切實轉化為客户的降本增效成果，更進一步扎牢了業務壁壘與生態協同網絡。縱觀神州控股的2025年，這是一次成功的戰略重構之年。通過清晰的業務分部，公司展示出了持續向AI驅動的高價值服務轉型的決心，通過燕雲AI First FDE模式，實現了技術變現效率的顛覆性突破，最終，在供應鏈這一核心場景中，以“小金”智能體和紮實的客户生態，驗證了戰略的有效性。公司將AI技術從輔助工具升級為核心流程引擎的模式，不僅大幅降低了邊際交付成本，更通過服務型業務的高粘性鎖定了長期利潤。在數字經濟的浪潮與“十五五”規劃大力培育新質生產力的戰略指引下，神州數碼控股有限公司交出了一份兼具突破性與啓示性的年度答卷，也為產業智能化轉型提供了鮮活樣本。“十五五”規劃綱要明確提出，要全面實施“人工智能+”行動，全方位賦能千行百業，並首次將“深入推進數字中國建設，提升數智化發展水平”單獨成篇，標誌着發展重心從“數字化”向“數智化”的深刻轉變。神州控股前瞻性的業務佈局，技術路徑與高價值服務模式，無一不精準卡位了“十五五”時期國家在AI、數據和供應鏈領域的核心政策方向。在政策東風與產業需求的雙重驅動下，已完成關鍵佈局，並向“AI原生科技企業”華麗轉身的神州控股，正站在新一輪高質量發展的起點上，有望在賦能實體經濟數智化轉型的進程中，釋放更大的企業價值與社會價值。
- 2026-04-07 09:39:34
開源證券：Agent有望驅動新一輪token 國產模型開始S型躍遷市場規模
智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，根據Gartner數據，2025年全球AI產業規模1.8萬億美元，其中AI模型佔比1%，未來2年CAGR為74%；另據IDC數據，活躍Agent數量將從2025年的約2860萬快速增長至2030年的22.16億，潛在空間較大。top3份額超50%，國產大模型成為新的攪局者，2月中旬MiniMaxM2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜單第一。在實際場景方案解決、長上下文學習上主流大模型仍有較大提升空間，AI的下半場評估或大於訓練，行業正從“大而全”到“精而準”的範式轉移。OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增長動能、算力利用效率更優增長2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增長，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI實現ARR250億美元，3月初Anthropic ARR達到200億美元，Anthropic在持續加速追趕OpenAI；盈利能力：二者毛利率中長期展望70+%，推理算力超預期導致毛利率展望下調，2024年OpenAI訓練(研發費用)+運營(推理成本/營運成本)帶來的算力成本佔到收入的125%，且OpenAI算力投入明顯高於Anthropic，到2028年Anthropic的收入體量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。B/C端：C端春節紅利下大廠加速滲透，B端國產模型躋身第一梯隊C端：ChatGPT的月訪問量一直穩居55億次以上，明顯領先其他競品，Gemini依託多模態能力持續追趕。中國AI大模型市場快速增長，企業級市場千問殺出重圍登頂第一，2025H2市場份額32%。春節紅包紅利與Agent深度集成驅動月活抬升、阿里、字節、騰訊依託各自資源稟賦打法各異。B端：API調用量市場集中度高，Anthropic佔據半壁江山，國產大模型企業逐步躋身第一梯隊，當前格局有望鬆動，依託“開源+成本”優勢，國產模型有望維持長期競爭力。估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更為快速的ARR增長成為消化估值的基礎，在早期(2023年5月)業務基本處於0-1的過程，當年估值達到46倍，2025年以來Anthropic的當年估值最高位20+倍，且通常次年估值會降到10倍以內。對應到國內大模型，以智譜為例，若以Anthropic的估值為錨，則智譜2025-2027年收入CAGR需達到176%。考慮到agent帶動的模型需求並非簡單的線性增長，國產大模型的ARR增長有望充分消化當前的估值水平。投資建議：看好Agent指數躍遷背景下模型、AIInfra、算力端的投資機會OpenClaw加速Agent的滲透能力，國產大模型能力已逐步達到全球第一梯隊水平，受益標的有阿里巴巴-W(09988)、百度集團-SW(09888)、MiniMax-W(00100)、智譜(02513)，AIInfra層的受益標的第四範式(06682)、百融雲-W(06608)，算力端的受益標的金山雲(03896)、萬國數據-SW(09698)等。風險提示模型迭代不及預期、行業競爭加劇、agent落地不及預期。
